核心观点 - 本周中东乱局持续性超市场预期，导致全球风险偏好承压和风险评价上行[5] - 报告构建了“大宗商品隐含地缘风险溢价指数”以衡量市场对地缘风险的定价程度，当前该指数高于历史均值，但相比2022年俄乌冲突高点仍有较大距离，表明市场并未过度定价潜在冲突[5][21] - 若未来中东扰动持续性进一步超预期，大宗商品仍有涨价空间，并将推动相关周期板块（石化、煤炭、天然气、电力、农业等）的涨价预期[5][8] - 地缘风险上升对全球权益市场的负面冲击在加大，但对中国股票市场的冲击反而在减弱[5][12] 地缘风险升温的影响 - 地缘政治风险升温会带来两方面影响：一是通胀预期上行，二是风险偏好下行及风险评价上行造成全球权益市场负面冲击[5] - 历史统计（1900-2023年）显示，地缘风险会极大推动全球通胀上行的幅度和广度[12] - 对全球29个主要经济体的研究（1985-2023年）发现，2009年之后，地缘风险上升对各国股票市场的负面冲击越来越大[12] - 然而，2009年之后，地缘风险上升对中国股票市场的冲击反而在减小[12] - 对地缘风险与中美股指波动率相关性的统计显示，地缘风险上行与美股波动率上行关联越来越强，但国内股指波动率受影响幅度反而越来越小[5][12] 大宗商品与地缘风险关联分析 - 地缘扰动对大宗商品有更直接的影响，3月中东局势变动以来，与地缘风险相关度越高的品种，其3月涨幅明显越大[5][19] - 报告通过四步法构建“大宗商品隐含地缘风险溢价指数”[20] 1. 计算各大宗商品价格变动对地缘风险指数的12个月滚动相关性，按相关性高低筛选品种[20] 2. 分别计算高相关组和低相关组的价格指数，其比值作为第一个因子，该因子走高意味着地缘风险催动高相关组涨价超过低相关组[20] 3. 统计每月涨价大宗商品个数占总数的比例，作为衡量涨价广度的第二个因子[20] 4. 对上述两个因子进行加权平均，得到最终指数[21] - 该指数在历史上与地缘风险较为相关，其走高意味着要么是与地缘高度相关的品种涨价，要么是地缘带来广泛的商品涨价[21] 当前市场定价与未来展望 - 当前大宗商品隐含地缘风险溢价指数高于历史均值，但相比2022年俄乌冲突高点仍有较大距离[5][21] - 这表明市场并未过度定价未来潜在的冲突[5][21] - 一旦中东乱局持续性超预期，大宗商品价格仍有上涨空间[5][21] - 大宗商品的潜在涨价将进一步推动相关周期板块（石化、煤炭、天然气、电力、农业等）的涨价预期[5][8]