报告投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 公司发布2025年年报，业绩超预期，特别是第四季度扣非归母净利润同比增长50.7% [8] - 公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织制造企业，棉袜业务优势强化，无缝业务成长并开始释放盈利潜力 [8] - 公司拟在埃及投资建设综合性生产基地，以整合全球资源、拓展欧美及非洲市场，是其全球化战略的重要布局 [8] - 基于无缝业务接单增长及盈利改善，报告小幅上调了2026-2027年盈利预测，并新增了2028年预测 [8] 财务与业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入25.89亿元，同比增长0.6%；归母净利润4.05亿元，同比增长24.6%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长4.3% [8] - 季度表现：2025年第四季度营收7.0亿元，同比增长8.1%；归母净利润1.0亿元，同比增长56.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长50.7% [8] - 盈利能力：2025年毛利率为30.2%，同比提升1.4个百分点；归母净利率为15.6%，同比提升3.0个百分点 [8] - 季度利润率：2025年第四季度毛利率为31.9%，同比提升3.0个百分点；归母净利率为13.7%，同比提升4.2个百分点 [8] - 费用控制：2025年期间费用率为13.3%，同比微增0.2个百分点；但第四季度期间费用率为12.7%，同比下降3.2个百分点，主要系管理费用率下降3.9个百分点 [8] - 分红政策：2025年拟派发现金红利0.35元/股，合计派现1.15亿元，叠加中期分红，全年分红比例达50% [8] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.75亿元、4.17亿元、4.68亿元，对应每股收益分别为1.10元、1.22元、1.37元 [7][8] - 估值水平：基于预测，公司2026-2028年对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [7][8] 分业务分析 - 棉袜业务：2025年运动针织棉袜营收16.8亿元，同比增长7.6%，毛利率30.9%（同比-0.3个百分点）；休闲针织棉袜营收2.1亿元，同比下降26.9%，毛利率24.2%（同比+0.2个百分点）[8] - 无缝业务：2025年无缝运动内衣营收5.8亿元，同比下降2.0%，但毛利率大幅提升至27.6%（同比+5.6个百分点）；无缝休闲内衣营收0.6亿元，同比下降14.2%，毛利率15.0%（同比-4.7个百分点）[8] - 无缝业务盈利释放：在营收整体下滑的背景下，无缝业务净利润逆势增长40%，其中兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元，贵州鼎盛及俏尔婷婷利润也同步增长 [8] 战略与产能布局 - 埃及基地建设：公司计划投资8.2亿元（合1.2亿美元）在埃及建设综合性生产基地，设计年产能为1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线 [8] - 战略意义：该基地旨在整合全球客户与供应链资源，拓展欧美高端市场及非洲新兴市场，是公司全球化战略的重要举措 [8] - 客户合作：公司正加大与优衣库、迪卡侬等老客户的合作，并积极开发国内外优质新客户 [8]