核心观点 - 报告核心观点为：本周（2026年3月9日至3月13日）债券市场呈现利率曲线陡峭化、信用利差整体略有提升的特征，其中城投债利差普遍上行，产业债利差窄幅波动，而商业银行二级资本债和永续债（合称“二永债”）则表现出短端强、长端弱的格局 [2][3] 利率与信用利差整体走势 - 利率曲线呈现长端偏弱、短端偏强的陡峭化特征：1年期和3年期国开债收益率分别下行2BP和1BP，10年期上行1BP，5年期和7年期持平 [3][10] - 信用债收益率表现分化：1年期各等级信用债收益率跟随利率下行2BP，但3年期及以上期限表现弱于利率债，其中5年期各等级收益率上行1-2BP，10年期AAA级收益率上行2BP [3][10] - 信用利差整体略有提升，高等级上行幅度更大：具体来看，3年期各等级信用利差走扩0-2BP，5年期走扩1-2BP，10年期AAA级利差走扩2BP [3][10] - 当前各期限信用利差处于历史较低分位数：例如，1年期AAA级信用利差为14BP，处于2015年以来的3.70%分位数；3年期AAA级利差为19BP，处于7.10%分位数 [11] 城投债市场 - 城投债信用利差多数上行1BP：外部评级AAA、AA+和AA级平台的信用利差总体均较上周上行1BP [4][15] - 区域表现分化：AAA级平台中，宁夏利差上行3BP，海南下行1BP；AA+级平台中，浙江、新疆上行2BP，北京、海南下行1-2BP；AA级平台中，福建、四川、上海上行2-3BP，河南、贵州下行1BP [4][15] - 分行政级别看，各级平台利差均上行：省级、地市级和区县级平台信用利差总体均上行1BP，其中省级平台的海南下行1BP，地市级平台的辽宁上行2BP [4][20] 产业债与地产债市场 - 产业债利差窄幅波动：央国企地产债利差走扩0-1BP，民企地产债利差持平 [4][26] - 混合所有制地产债利差显著回落：本周下行20BP，其中万科利差大幅下行240BP [4][26] - 其他重点产业债表现：AA+等级煤炭债利差下行1BP；AAA等级钢铁债利差走扩1BP；AA+等级化工债利差走扩1BP [4][26] - 个券方面：龙湖、美的置业利差持平；华发利差走扩11BP；保利走扩1BP；陕煤、晋能煤业利差持平；河钢利差走扩1BP [4][26] 商业银行二永债市场 - 二永债呈现“短端强、长端弱”特征：1年期各等级二级资本债收益率下行2-3BP，利差收窄1BP；而3年期及以上期限利差普遍走扩 [5][32] - 期限利差变化显著：3年期AA+及以上二级资本债利差走扩0-1BP，AA级二级资本债和各等级永续债利差走扩2BP；5年期各等级二级资本债利差等幅走阔4-5BP，永续债利差走扩4BP；10年期各等级二永债利差走扩6-7BP [5][32] - 当前二永债利差历史分位数随期限拉长而升高：例如，1年期AAA-二级资本债利差处于3%分位数，而10年期同类债券利差则处于45%分位数 [34] 永续债超额利差 - 产业永续债超额利差走扩：产业AAA级3年期永续债超额利差较上周走扩0.34BP至9.97BP，处于2015年以来的15.58%分位数；5年期产业永续债超额利差持平于13.2BP，处于32.80%分位数 [5][35] - 城投永续债超额利差收窄：城投AAA级3年期永续债超额利差收敛1.40BP至6.06BP，处于11.23%分位数；5年期城投永续债超额利差收敛0.90BP至10.08BP，处于14.97%分位数 [5][35]