行业投资评级 - 强于大市，评级维持 [1] 报告核心观点 - 维生素类原料药景气度不断提升，多品种进入涨价通道，后续或有较大上涨空间 [4] - 创新药及产业链的全球参与度提升趋势明确，中期将迎来收获期 [7][8] - 医疗器械行业负面因素出清，叠加创新品种高景气，2026年有望迎来全面业绩改善 [9] - 原料药市场呈现结构性回暖，维生素及抗生素多品种开启涨价 [15] 行情回顾与市场表现 - 本周（2026年3月9日-3月13日），A股申万医药生物指数下跌0.22%，跑输沪深300指数0.41个百分点，跑输创业板指2.73个百分点 [5][42] - 在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名第14位 [5][42] - 子板块中，体外诊断板块上涨2.03%，表现最好；医疗设备板块下跌1.41%，表现较差 [5][42] - 截至2026年3月13日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.31，相对沪深300的估值溢价率为123.71% [63] 原料药：结构性回暖，维生素引领涨价 - 维生素类：多个品种价格自历史低位开启上涨 - VE当前价格78元/千克，近一个月上涨35.65%，近三个月上涨40.54% [15][19] - 烟酸（VB3）及烟酰胺当前价格48.5元/千克，近一个月上涨16.87%，近三个月上涨40.58% [15][19] - VA当前价格77.5元/千克，近一个月上涨28.10%，近三个月上涨24% [15][19] - 叶酸（VB9）当前价格420元/千克，近三个月上涨15.07% [19] - 泛酸钙（VB5）价格有所抬头，主流厂家已停报停签 [6][21] - 涨价驱动因素：成本端上游化工原料及油运价格上涨，下游作为饲料添加剂对价格不敏感 [6][43] - 抗生素类：青霉素类受印度最低进口价格（MIP）政策刺激价格上涨 - 6-APA当前价格222.5元/千克，近一个月上涨17.11%，近三个月上涨23.61% [15][16] - 下游API氨苄西林、阿莫西林近一个月分别上涨3.90%、2.63% [15][16] - 其他品类：激素类、解热镇痛类、心血管类原料药及肝素价格整体运行平稳 [4][16] - 兽药原料药：兽药原料价格指数（VPI）维持在66左右的相对低位，大部分品种价格低位震荡 [36][37] - 投资建议：关注亿帆医药（泛酸钙龙头）、浙江医药（VA、VE、VD3多品种）、能特科技（VE生产商）、兄弟科技（VB1、VB3、泛酸钙等多品种一体化） [6][46] 创新药及产业链：全球参与度提升，看好中期收获 - 创新药：近期国产创新药BD（业务发展）协议频出，验证产业快速进步，早研阶段即实现出海（如德琪医药） [7] - 产业趋势：国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，全球参与度提升趋势在2025年已有充分体现，中期将迎来收获期 [7][8][45] - 创新药产业链（CXO及生命科研服务）：2026年有望迎来行业景气度提升 - 需求端：海外研发外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech伴随情绪回暖及IPO增多需求提振 [8][47] - 供给端：行业经历产能扩张与出清周期后，价格处于底部区间，供给逐渐稳定，盈利有望修复 [8][47] - 投资建议： - 创新药标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等 [8] - 新技术赛道（如小核酸）：前沿生物、阳光诺和及上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等 [8] - CXO及产业链标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [9][47] 医疗器械：负面因素出清，关注业绩改善与政策催化 - 行业观点：集采大部分板块已开展，压制效应减小，叠加创新器械高景气，行业反转在即 [9][49] - 手术机器人：迎来关键发展转折点，国家医保局指导制定统一收费价格基准，有望扫清支付障碍，加速临床渗透 [9][50] - 受益标的：天智航-U、微创机器人-B [9][50] - 其他看好方向： - 高景气赛道：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技等 [51] - 集采受益型：心脉医疗、南微医学、安杰思等 [51] - 困境反转型（如设备板块）：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等 [51] - 海外机会及其他逻辑标的：华大智造、先瑞达、脑机接口相关公司等 [52] 中药：关注政策受益与库存出清方向 - 业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动等方向 [9] - 具体方向与标的： - 集采/基药政策受益：盘龙药业（盘龙七片）、方盛制药（藤黄健骨）、佐力药业（乌灵胶囊）、贵州三力（开喉剑）等 [54] - 高基数出清拐点：以岭药业、贵州三力等 [55] - 创新研发布局：康缘药业、天士力、桂林三金等 [56] 其他子行业观点 - 生物制品： - 血制品：景气度处于下行周期，关注行业龙头天坛生物 [48] - 疫苗：行业增长乏力，关注欧林生物（金黄色葡萄球菌疫苗III期数据） [48] - 其他：关注核心产品放量及BD预期带来的估值重估机会，如甘李药业、我武生物等 [48] - 医疗服务： - 看好有外延扩张预期的方向，如爱尔眼科通过并购提升市占率 [53] - 关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [53] - 医药商业（零售药店）： - 行业加速集中，龙头凭借专业化服务、供应链等优势强者恒强 [57] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [57]