报告行业投资评级 - 对银行行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 2026年2月金融数据整体中性，但狭义货币供应量M1增速超预期回升 [6] - 展望后续，尽管财政预算同比略增，但社会融资规模、M2、M1等宏观流动性指标可能仍有下行压力 [6] - 存款从银行体系向资本市场迁徙的叙事或已接近尾声，中期流动性预期中性偏保守 [6] - 市场风格预计将从流动性驱动的动量因子回归至估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益或将回归，建议积极关注 [6] 2026年2月金融数据详细解读 社会融资规模 - 2月末社会融资规模存量同比增长8.2%，增速环比持平 [6] - 2月单月新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增0.15万亿元 [6] - 多增主要贡献来自社融口径人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和信托贷款 [6] 信贷 - 2月金融机构人民币贷款新增0.90万亿元，同比少增0.11万亿元，主要受票据融资压降350亿元及非银金融机构贷款同比少增0.29万亿元影响 [6] - 社融口径人民币贷款同比多增0.20万亿元，若剔除票据影响，扣票后社融口径信贷同比多增0.40万亿元，显示实体经济信贷投放较好 [6] - 结构上，对公中长期贷款和对公短期贷款同比分别多增0.35万亿元和0.27万亿元，是主要多增贡献；居民贷款同比依旧少增 [6] - 展望全年，政策引导银行淡化信贷数量，预计今年信贷同比少增，少增量级或与地方政府债务化解规模相当 [6] 财政 - 2月政府债券融资1.40万亿元，在去年高基数下同比少增0.29万亿元 [6] - 2月财政存款下降0.35万亿元，同比少增1.61万亿元，显示财政支出明显起量 [6] - 考虑春节错位影响，将1月和2月累计财政力度（政府债-财政存款）对比，今年前两月累计为0.38万亿元，与去年同期基本持平 [6] 存款与货币供应 - 2月对公存款（含其他单位存款）减少2.98万亿元，同比多减2.70万亿元，主要受春节错位影响（今年春节晚，企业结算支出主要在2月） [6] - 2月居民存款增长3.11万亿元，同比多增2.50万亿元，除春节因素外，高息存款到期迁徙潮较1月明显放缓 [6] - 2月非银金融机构存款增长1.39万亿元，同比少增1.44万亿元，表明存款从银行体系向非银机构迁徙的叙事或接近尾声 [6] - 2月M1（新口径）增速为5.9%，较1月的4.9%继续回升，较为超预期；当月财政力度为1.75万亿元，同比多增1.42万亿元，或是M1多增的主要贡献 [6] 对各类市场的影响与展望 银行间债券市场 - 短期看，央行年初以来中长期流动性投放保持高位，有助于稳定市场资金面预期，但也可能降低短期降准概率 [6] - 需关注3个月期买断式逆回购缩量续作（为去年6月以来首次）是否预示后续流动性投放收紧的信号 [6] - 中期看，预计2026年政府债规模预算约13.89万亿元，同比略多增0.21万亿元；结合信贷同比少增、同业压降和央行买债等因素，宏观视角下“资产荒”现象可能回归，债券利率有向下调整空间 [6] 股票市场 - 开年资本市场情绪的维持主要依靠年初流动性季节性宽裕和存款迁徙叙事 [6] - 根据2月数据，存款迁徙叙事或已进入尾声，对中期流动性维持中性偏保守预期 [6] - 市场风格预计逐渐从流动性情绪催生的动量因子回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益或将回归 [6]