报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 中国大模型在Agent时代凭借极高的性价比和电力成本优势，有望实现Token出海 [4][5][6] - AI Native终端作为分布式入口显现，正推动硬件交互逻辑与商业模式向“意图直达”和“硬件+AI服务订阅”转型 [4][5][28] 中国AI模型性价比与Token出海 - 中国大模型用量激增且成本优势显著：根据OpenRouter数据，2026年3月2日至8日，平台上榜中国大模型总用量达4.19万亿Token，环比上涨34.9%，再次超过美国 [4][6] 其中，MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2、Step3.5 Flash等中国模型位列前五 [4][6] - 国产模型成本仅为海外模型的1/6至1/10：在OpenRouter平台上，排名靠前的国产模型如M2.5、K2.5的输入价格约为Claude 4.5的1/6至1/10 [4][6] 尽管顶尖能力尚有差距，但从可用性和性价比角度看，国产模型并不落后 [6] - 性价比源于架构创新与电力成本优势： - 架构创新：DeepSeek采用的Multi-Head Latent Attention (MLA) 等架构创新大幅降低了推理成本，使其成为国产模型标配，推理成本降低为原先的1/3左右 [5][11] Kimi K2.5、GLM-5等模型也延续此思路，通过极致稀疏MoE架构等技术有效降低成本 [13] - 电力成本优势：根据测算，使用中国数据中心电力，单张B200 GPU卡每年理论可节省900美元电费 [4][14] 以2026年预计H200/B200级别芯片出货量超1500万卡计算，全球每年电价节省空间可达百亿美元 [14] - Benchmark评分接近海外顶尖水平：国产模型在代码能力、数学推理、逻辑推理等综合能力评分上已接近海外顶尖模型，例如DeepSeek V3.2综合能力评分为88.8，与海外Claude Sonnet 4.5的88.3和Gemini 3 Flash Preview的87.7相近 [7][8] - 电力优势输出模式：通过优质电力设备出海，在用户推理请求密集地区支持电厂建设，或由国内云公司在东南亚等地自建数据中心，可将国内电力成本优势有效输出，终端电价成本可降低50%以上 [17][18] AI Native终端：分布式入口与商业模式变革 - Agent成为操作系统雏形：OpenClaw的爆火引发对AI时代产品形态的思考，未来Agent将至少包含三个层级协作：底层是OpenClaw+基础模型，中间层是基础工具与Skills衔接，最上层是Skills调用工具/API解决实际问题 [4][20] - AI终端是触达用户的重要抓手：AI Native终端形态将发生转变，其核心价值在于处理特定垂直工作流的深度，以突破“玩具感”，实现用户“意图直达” [5][23] - 垂直行业深度定制案例涌现： - 金融投研：出门问问与Alpha派合作推出“涨听”耳机，结合金融级语音转写模型与投研分析Agent，准确率近99% [20] - 工业制造：REALWEAR发布的NAVIGATOR 520配备AI故障诊断Agent，支持高噪环境下的第一视角作业指导 [23] - 法律办公：PLAUD发布的NOTEPIN（法律定制版）具备符合SOC2加密标准的自动存证与法律文书生成功能 [23] - 医疗护理：研华科技发布的POC-621（AI医疗一体机）支持医学级语音识别，可自动将医患沟通转化为规范的SOAP病历 [23] - 交互逻辑与商业模式转型： - 交互逻辑：从“解锁-找App-点击”的“触控导航”转向通过自然语言、视线或手势的“意图直达” [4][27] - 商业模式：从“一次性硬件买断”向“硬件+AI服务订阅”转型，厂商利润中心转向后端的Agent服务订阅 [4][28] - 未来呈现“分布式入口”态势：未来将以人为中心形成“个人AI网络”，如眼镜负责视觉、耳机负责音频、智能戒指监测生物特征，这些设备共享同一个“影子AI”内核 [28] 科技巨头如OpenAI也正在开发无屏智能音箱、眼镜等AI终端设备，目标在2026年末或2027年初发布 [27] 推荐投资主线 报告推荐了九大投资主线及相关重点标的 [4][29][30]： - 数字经济领军：包括海康威视、金山办公、恒生电子等 [29] - AIGC应用：包括金山办公、同花顺、万兴科技、润达医疗等 [30] - AIGC算力：包括浪潮信息、海光信息、中科曙光、寒武纪等 [30] - 数据要素：包括税友股份、博思软件、拓尔思等 [30] - 信创弹性：包括海光信息、太极股份、软通动力、达梦数据等 [30] - 港股核心：包括中国软件国际、金蝶国际、联想集团等 [30] - 智联汽车：包括德赛西威、中科创达、豪恩汽电等 [30] - 新型工业化：包括鼎捷数智、中控技术、用友网络、柏楚电子等 [30] - 医疗信息化：包括润达医疗、嘉和美康、创业慧康等 [30]