报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外现货基差分化，精废价差收窄，全球显性库存续增，铜估值中性偏多；驱动方面，美元指数走强驱动偏空，短期铜精矿加工费创新低和全球PMI维持荣枯线以上驱动偏多；价格层面，中东战事未降温，原油价高加大通胀和经济走弱压力，情绪面受抑制，但关键矿产资源属性提供支撑；产业上铜精矿粗炼费走低，矿端紧张加重，国内铜下游基本复工复产，消费接近往年同期，废铜替代少，供需关系有望边际改善，短期铜价或震荡运行；本周沪铜主力运行区间参考98000 - 103000元/吨，伦铜3M运行区间参考12400 - 13500美元/吨 [14] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费处历史最低，粗铜加工费环比回落，冷料供应收紧；力拓美国宾汉姆峡谷铜矿事故后暂停作业，该矿2025年产量约12.5万吨 [11] - 需求：铜价震荡下移，上半周下游买盘积极，后市场氛围转弱，情绪降温；铜加工企业开工率回升接近往年同期；国内精废价差收窄，废铜替代优势低，再生铜杆开工率低位反弹 [12] - 库存：三大交易所库存加总128.3万吨，环增2.2万吨，上期所增0.8至43.3万吨，LME增1.8至31.2万吨，COMEX减0.4至53.7万吨；上海保税区库存增0.5万吨；周五华东现货升水期货85元/吨，LME市场Cash/3M贴水扩至102.7美元/吨 [13] - 进出口：国内电解铜现货进口由亏转盈，洋山铜溢价反弹；2026年1 - 2月我国未锻轧铜及铜材进口量分别为38.4万吨和31.6万吨，同比降8.4%和24.8%，累计70万吨，同比降16.1% [13] 期现市场 - 期货价格：铜价震荡下移，沪铜主力合约周跌0.73%，伦铜周跌1.04%至12735美元/吨 [22] - 现货价格：给出长江有色价、广东南海价等不同铜产品不同时间的价格及价差数据 [24] - 升贴水：国内铜价震荡下移，基差反弹，华东现货升水期货85元/吨；LME库存增加，Cash/3M贴水扩至102.7美元/吨；国内电解铜现货进口由亏转盈，洋山铜溢价反弹 [27] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC创新低，报 - 60.4美元/吨；华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入有正向贡献 [35] - 进出口比值：离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值抬升 [38] - 进出口盈亏：铜现货进口由亏转盈 [41] - 库存：三大交易所库存加总128.3万吨，环增2.2万吨，上期所增0.8至43.3万吨，LME增1.8至31.2万吨，COMEX减0.4至53.7万吨；上海保税区库存9.0万吨，较节前增0.5万吨；上期所库存增量来自上海、江苏和浙江，广东库存环比减少，铜仓单数量减4024至315063吨；LME库存增加，来自亚洲和北美洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例小幅抬升 [44][47][50] 供给端 - 电解铜月度产量：2026年2月中国精炼铜产量环比减约3.7万吨，预计3月产量环比回升幅度大，处历史相对高位；2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增10.4% [55] - 进出口情况：2026年1 - 2月我国铜矿进口量分别为262.4万吨和231万吨，同比增4.1%和5.9%，累计493.4万吨，同比增4.9%；2026年1 - 2月我国未锻轧铜及铜材进口量分别为38.4万吨和31.6万吨，同比降8.4%和24.8%，累计70万吨，同比降16.1%；2025年12月我国进口阳极铜6.1万吨，环比增0.3万吨，同比降23.5%，1 - 12月累计进口75万吨，同比降14.6%；2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比降2.2%，同比降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比降15.2%；2025年12月我国来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，部分国家进口比例下降；2025年12月我国出口精炼铜9.6万吨，环比减4.7万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；2025年12月我国再生铜进口量为23.9万吨，环比增14.83%，同比增9.9%，1 - 12月累计进口量为234.2万吨，同比增4.2% [58][61][64][67][70][73] 需求端 - 消费结构：全球电解铜消费结构为电力46%、家电15%等；中国电解铜消费结构为建筑26%、设备23%等 [77] - 制造业PMI：中国2月官方制造业PMI环比下滑，RatingDog综合PMI回升，制造业景气度分化；海外主要经济体制造业景气度分化，日本、欧元区、印度改善，美国、英国弱化 [80] - 下游行业产量数据：2025年12月冷柜、家用电冰箱、发电设备产量同比增长，汽车、洗衣机等同比下跌；1 - 12月累计产量汽车、空调等增长，冷柜、彩电等下降 [83] - 房地产行业数据：2025年12月国内地产数据偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，减速放缓；12月国房景气指数下滑 [85] - 下游企业开工率：2月中国精铜杆、漆包线、电线电缆、铜管、黄铜棒、铜板带、铜箔企业开工率走弱，预计3月精铜杆、漆包线、电线电缆、黄铜棒、铜板带、铜箔企业开工率回升，铜管企业开工率季节性回升但低于去年同期；电解铜制杆、电线电缆、铜板带周度开工率继续回升，再生铜制杆开工率小幅反弹仍处低位 [88][92][95][98][103][106] - 精废价差：国内精废价差较上周收窄，周五报475元/吨 [111] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比减824至1158912手（双边），近月2603合约持仓36980手（双边） [116] - 外盘基金持仓：截至3月10日，CFTC基金持仓净多，净多比例下滑至20.4%；截至3月6日，LME投资基金多头持仓占比反弹 [119]