报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受春节错位因素影响2月制造业景气度回落，供需两端均走弱，内需修复基础尚不牢固，但2月通胀和进出口数据超预期，经济动能呈结构分化特征，经济修复持续性待观察，内需需居民收入企稳和政策支持，宽货币空间仍存，伊朗地缘冲突延续及2月通胀数据同比回升使债市承压，债市节奏受股市行情和通胀预期影响，预计行情延续震荡，债市中长期以逢低做多为主 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，2月通胀和出口数据超预期源于春节假期错位及服务消费和外需回暖，2月制造业景气回落或因春节因素阶段性压制，政府工作报告经济增长目标调降，财政和货币政策力度符合市场预期，对债市影响偏中性，海外美伊冲突延续，市场避险情绪增强，油价上行压制美联储货币宽松预期 [10] - 流动性方面，本周央行进行1765亿元逆回购操作，有2776亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，净回笼2511亿元，DR007利率收于1.47% [11] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.81%，周环比+2.98BP，30Y国债收益率收于2.35%，周环比+6.75BP，最新10Y美债收益率4.27%，周环比+12.00BP [11] - 基本面评估显示，当前债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，宽货币政策方向及资金密集型行业调整趋势难改变，债市中长期以逢低做多为主 [12] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [13] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况 [16][22][25][27][32][37] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年4季度GDP实际增速4.5%，全年经济增长维持韧性 [42] - PMI方面，2月制造业PMI录得49.0%，较前值下降0.3个百分点，服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业表现分化，2月制造业PMI细分项中供需两端走弱，生产指数环比下滑1.0个百分点至49.6%，新订单环比下降0.6个点至48.6 [42][48] - 价格指数方面，2月份CPI同比增长1.3%，前值0.2%，核心CPI同比上升1.8%，前值0.8%，PPI同比 -0.9%，前值 -1.4%，2月CPI环比1.0%，前值0.2%，核心CPI环比0.7%，前值0.3%，PPI环比0.4%，前值0.4%，CPI同比上行因春节错位和假期偏长拉动服务消费价格，PPI同比降幅收窄因生产资料价格修复和国际大宗商品涨价 [51] - 进出口方面，1 - 2月我国出口数据强于预期，源于假期错位和外需改善，1 - 2月出口（美元计价）同比增长21.8%，前值6.6%，进口同比增长19.8%，前值5.7%，分国别看，1 - 2月我国对美出口同比增速偏弱，对东盟出口维持较高增速，对非美地区出口增速维持韧性 [54] - 工业增加值和社会消费品零售总额方面，12月份工业增加同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速回升，12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [57] - 固定资产投资和二手房价格方面，1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，前值 -2.6%，房地产投资增速累计同比为 -17.2%，前值 -15.9%，不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，前值 -1.1%，制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%，增速放缓，12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%，同比 -6.1%，前值 -5.7% [61] - 房屋新开工和施工面积方面，12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%，前值 -20.5%，12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0%，前值 -9.6% [64] - 房地产竣工和销售方面，12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值 -18.06%，30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察 [67] 国外经济 - 美国方面，四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%，2月CPI同比升2.4%，前值为2.4%，2月核心CPI同比升2.5%，前值升2.5%，环比升0.4%，前值升0.4%，12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%，前值12.45%，2月季调后非农就业人口 -9.2万人，失业率4.4%，前值4.3%，2月ISM制造业PMI为52.4，前值52.6，2月ISM非制造业PMI为56.1，前值53.8 [70][73][76] - 欧盟方面，四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [76] - 欧元区方面，1月CPI同比升1.7%，预期升1.7%，前值1.9%，环比降0.5%，预期降0.3%，前值0.2%，2月制造业PMI为50.8，前值49.5，服务业PMI为51.9，前值51.6 [79] 流动性 - 货币供应量方面，2月M1增速5.9%，前值4.9%，M2增速9.0%，前值9.0%，2月M1增速有所回升 [84] - 社会融资规模方面，2月社融增量2.38万亿元，去年同期2.23万亿元，新增人民币贷款0.8万亿元，同比多增1956亿元，2月社融细分项中政府债同比增速下降，实体部门融资回升，2月居民及企业部门的社融增速6.1%，前值5.9%，政府债增速16.6%，前值17.3% [84][87] - 央行操作方面，2月份MLF余额72500亿，MLF净投放3000亿元，本周央行进行1765亿元逆回购操作，有2776亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，净回笼2511亿元，DR007利率收于1.47% [90] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况，还展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率等的走势 [93][97][98][99][102][103] - 汇率方面，展示了USDCNH即期汇率和美元指数的走势 [103]