报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东战事持续，霍尔木兹海峡通行不确定，叠加莫桑比克铝冶炼厂检修，海外铝供应威胁大，低库存与现货强势有望延续；国内下游开工率回升，铝水比例正常，铝价回调和进口亏损扩大，库存有望回落；短期铝价有望偏强运行，沪铝主力合约运行区间24500 - 25800元/吨，伦铝3M运行区间3350 - 3580美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增2.1%、环比减8.9%，预计3月回升；2月海外产量237.2万吨，同比增约2.5%，3月中东战事使海外产量增速或下行 [11] - 库存&现货：3月12日铝锭库存131万吨，周环比增4.0万吨；保税区库存4.8万吨，环比增0.1万吨；铝棒库存38.6万吨，环比减1.2万吨；3月13日LME铝库存44.5万吨，周环比减1.2万吨；国内华东铝锭现货贴水震荡，LME市场Cash/3M维持升水 [11] - 进出口：2026年1 - 2月未锻轧铝及铝材出口量分别为54.1和43.0万吨，同比分别增10.4%和16.1%，累计出口97.1万吨，同比增12.9%；本周沪铝现货进口亏损扩大 [11] - 需求端：节后首周国内铝下游龙头企业开工率环比升2.4%至61.9%，铝型材、铝杆开工率回升大，铝箔开工持稳；近期地产高频成交数据跌幅收窄，光伏排产预期稍好 [11] 期现市场 - 期货盘面：铝价冲高回落，沪铝周内涨0.99%至24960元/吨，伦铝周涨0.23%至3439美元/吨 [21] - 期限价差：近月合约表现偏强，连一 - 连三贴水缩窄 [25] - 现货基差：各地区铝锭现货贴水震荡缩窄，华东地区现货基差抬升 [29] - 地区升贴水价差：华东现货相对偏强 [34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M维持升水 [39] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润高位运行，维持历史高位 [46] - 电解铝库存：3月12日铝锭库存131万吨，周环比增4.0万吨；保税区库存4.8万吨，周环比增0.1万吨；3月12日铝棒库存38.6万吨，周环比减1.2万吨；3月13日LME全球铝库存44.5万吨，周环比减1.2万吨，处于数年低位 [49][53][56] - LME库存：2026年2月LME铝锭库存中来自印度的铝占比升至36.2%，来自俄罗斯的铝占比升至59.8% [59] 成本端 - 铝土矿价格：国内铝土矿价格平稳，海外铝土矿价格反弹 [64] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格震荡回升，进口氧化铝价格小幅反弹 [69] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持稳，动力煤价格回落 [74] 供给端 - 氧化铝：2026年2月氧化铝运行产能环比下降，月度产量环比减10.5%，同比微降0.7% [79] - 电解铝：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增2.1%、环比减8.9%，预计3月回升，同比增幅约2.8%；2月海外产量237.2万吨，同比增约2.5%，3月产量增速或下降 [82] - 铝水比例：铝棒加工费走低，本周铝水比例继续提升；2月国内铝水比例环比降7.7个百分点至64.4%，2月电解铝铸锭量同比增25.8%、环比增16.2%，3月预计环比提升9.2个百分点 [85] - 电解铝分省产量：2026年2月各省电解铝产量较1月环比减少 [88] 需求端 - 下游开工率：2026年2月中国铝棒产量109.2万吨，前2月累计产量同比减约4.5%，2月开工率41.4%，低于去年同期；2月铝型材开工率偏弱，铝板带箔开工率下滑，较去年同期降幅小；2月原铝合金锭开工率环比下滑、同比略升，2月铝杆开工率季节性走弱；2月再生铝合金开工率同环比走弱，铝锭与铝合金价差环比缩窄 [95][99][103][108] - 终端需求：2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量降6.1%，冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增1.6%，洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%；地产高频成交数据较去年跌幅收窄，3月光伏组件排产环比提升 [111] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口量为253.8万吨，同比增长18.8%；铝锭现货进口亏损扩大 [116] - 铝锭进口来源：2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [120] - 铝材与再生铝进出口：2026年1 - 2月未锻轧铝及铝材出口量分别为54.1和43.0万吨，同比分别增10.4%和16.1%，1 - 2月累计出口97.1万吨，同比增12.9%；2025年12月再生铝进口量为19.4万吨，环比增加3.1万吨，1 - 12月累计进口量为201.5万吨，同比增长13.1% [123] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7% [126]