行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [7][8][59] 核心观点 * 报告核心观点认为，2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将极速释放 [6] * 在供需双侧强逻辑驱动下，2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云服务、配套设备等环节全面外溢，有望实现量价齐升 [6][50] 一、Oracle智算ROI兑现，腾讯云提价验证需求 * Oracle业绩超预期，智算云拐点显现：甲骨文FY26Q3总营收171.90亿美元，同比增长21.66%，云业务收入同比增长44%至89.14亿美元，其中OCI业务收入同比高增84%至48.88亿美元 [11] * AI基础设施收入与合同额暴增：FY26Q3公司AI基础设施建设收入同比大增243%，通过创新交易模式新增290亿美元合同，期末剩余履约义务（RPO）高达5530亿美元，同比增长325% [6][12] * 腾讯云开启AI模型提价周期：腾讯云自2026年3月13日起调整部分模型计费策略，混元系列模型价格上调超400%，标志着云计算服务商因AI算力供需剪刀差扩大而开启提价周期 [6][17] 二、训推共振，算力需求极速释放 * 训练侧：向高质量与多模态进阶：头部互联网厂商持续迭代万亿参数模型，AI新势力快速更新MoE架构，Scaling-law在多模态领域延续，以字节跳动Seedance 2.0为代表的视频生成模型推动算力需求向高消耗的视频/3D训练跃迁 [6][19][20] * 推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭：2026年为AI应用落地元年，C端流量与原生场景爆发，如豆包APP在2025年12月MAU已突破2.26亿，驱动实时推理算力消耗大幅增长，推理侧需求将成为产业链增长新引擎 [6][33][35] * AI原生应用成为爆款：AI漫剧、AI编程等原生应用快速爆发，例如2025年度抖音播放量TOP1的《斩仙台下，我震惊了诸神》为AI漫剧，累计播放量达10.6亿次 [34][36] * AI编程与医疗赛道突破：OpenAI推出的编码助手Codex首周下载量超100万次，蚂蚁集团“蚂蚁阿福”升级为“AI健康伙伴”后冲至苹果应用商店总榜TOP3，验证了垂直赛道的高需求与高壁垒 [38][40] 三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 * 外部供给边际改善：NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将缓解头部厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑 [6][43] * 国产算力芯片跨过“可用”向“好用”拐点：华为昇腾、寒武纪思元、海光深算等系列产品在实战中快速迭代，性能已基本追平H20、A100等产品，大厂自研芯片进入大规模部署阶段 [6][44] * 上游产能提供保障：中芯国际2025年Q4营收24.89亿美元，环比增长4.5%，在新增1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，产能利用率保持在95.7%，先进制程产能扩充为芯片供应提供底层保障 [6][45] * CSP厂商加速生态适配：腾讯云等云计算服务商宣布全面适配主流国产芯片，推动“芯片-模型-应用”闭环形成，助力国产芯片生态建设 [47][48] 四、国产算力全链通胀，有望量价齐升 * AIDC投建力度持续高景气：硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026年资本开支合计将高达约6500亿美元，AI军备竞赛加剧，中国智能算力规模预计从2020年的75.0 EFLOPS增长至2028年的2,781.9 EFLOPS，年复合增长率达57.1% [52] * 产业链开启涨价周期：自25Q4起，部分CPU大厂已步入涨价周期，英特尔、AMD计划将服务器CPU价格提高多达15%，亚马逊AWS、谷歌云、智谱AI等算力/云厂商也相继宣布提价，幅度在15%-30%以上 [53] 五、相关标的 * 报告列举的相关标的包括：东阳光、寒武纪、海光信息、润泽科技、利通电子、豫能控股、协创数据、华丰科技、大位科技、网宿科技、神州数码、云天励飞、润建股份、亿田智能、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等 [4][56]