报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整体医药行业的单一投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了“建议关注”、“推荐”或“强推”等积极评级 [11][12][13][44][48][50] 报告核心观点 * 医药行业整体呈现结构性机会，创新驱动、国产替代和国际化是核心主线 [11] * 血管内超声（IVUS）行业在PCI手术量增长、IVUS渗透率提升及国产替代三大因素推动下，市场前景广阔 [14][17][29][39] * 多个医药子板块有望迎来周期向上或基本面改善，包括创新药、医疗器械、生命科学服务、中药、药房、医疗服务及特色原料药等 [11][12][13][49][51][52][56] 根据相关目录分别总结 行情回顾 * 本周（报告发布当周）中信医药指数下跌0.12%，跑输沪深300指数0.31个百分点，在30个一级行业中排名第13位 [8] * 医药板块内个股表现分化，涨幅前十的股票包括英科医疗（+35.18%）、中红医疗（+25.26%）等，跌幅前十的股票包括益方生物-U（-11.59%）、华康洁净（-10.79%）等 [7][8] 板块观点和投资主线 * 创新药：中国已成为全球创新药研发的重要参与者，海外授权持续升温，行业进入“创新驱动”时代，建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药等公司 [11] * 医疗器械：1) 高值耗材集采压力缓和，创新驱动价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学 [11]；2) 医疗设备招投标恢复增长，2025年三季度出现收入拐点，出海加速，建议关注迈瑞医疗、开立医疗等 [11]；3) IVD板块政策扰动出清，出海深化，建议关注迈瑞医疗、新产业等 [11]；4) 低值耗材厂商通过产品升级和海外产能布局构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗 [11]；5) AI医疗、脑机接口等新兴技术有望带来行业变革 [11] * 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望回暖，国内有望触底回升，产业周期向上，CXO板块有望重回高增长，生命科学服务板块需求回暖、盈利弹性大 [11] * 中药：重点关注基药目录预期、国企改革及医保解限等主线，建议关注昆药集团、康缘药业、片仔癀、同仁堂等公司 [12][13][55] * 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，坚定看好板块投资机会，建议关注老百姓、益丰药房、大参林等连锁药房 [12][52] * 医疗服务：行业环境净化，民营医疗竞争力有望提升，商保与自费医疗扩容带来差异化优势，建议关注固生堂、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][54] * 血制品：浆站审批宽松，行业成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [13] * 医药工业（特色原料药）：成本端有望改善，关注专利到期带来的增量及纵向拓展制剂的企业，建议关注同和药业、天宇股份、华海药业 [11][56][60] 本周专题：血管内超声（IVUS）行业 * 行业概述：IVUS是PCI手术的重要指导工具，可实时精准评估血管病变，已被中欧临床指南推荐用于复杂病变，能显著降低主要血管事件发生率 [14] * 推动因素一：PCI手术量持续增长：中国冠状动脉疾病患病人数预计从2022年的0.27亿人增长至2030年的0.32亿人，CAGR约2.2% [18][21]；中国PCI手术渗透率（2021年每百万人824.1台）远低于美国、欧洲、日本（均超2000台），提升空间大 [23][27]；预计中国PCI手术量将从2024年的190.6万台增长至2030年的429.8万台，CAGR达14.5% [25][27] * 推动因素二：IVUS渗透率持续提高：相较于OCT，IVUS在成像深度、无需阻断血流等方面更具优势 [32]；中国精准PCI市场规模预计从2022年的20.4亿元增长至2030年的94.2亿元，CAGR达21.1% [30][32]；中国PCI手术中IVUS渗透率从2020年的8.5%快速增至2021年的15.4%，但与日本（>90%）、韩国（>90%）差距巨大，预计国内IVUS市场规模将从2024年的17.6亿元增长至2030年的51.1亿元，CAGR为19.4% [35][36][38] * 推动因素三：国产替代空间巨大：目前国内IVUS市场由进口品牌主导，2024年波士顿科学和飞利浦合计占据81.4%的市场份额 [39]；国产品牌如北芯生命（2024年市占率10.6%）、恒宇医疗（3.2%）、开立医疗（2.5%）等正快速进入市场，随着产品力完善和集采推动，国产替代有望加速 [39][40] * 相关标的： * 北芯生命：核心产品为60MHz高清高速国产IVUS，2023-2025H1 IVUS业务收入分别为0.09亿元、0.97亿元、2.17亿元、1.91亿元，2024年国内市占率约10.6% [45][47] * 开立医疗：自主研发超宽频血管内超声设备及导管，产品在图像质量和成本上有竞争优势，2024年国内市占率约2.5% [47] 行业和个股事件 * 创新药进展：君实生物PD-1皮下制剂申报上市 [64]；中国生物制药IDH1抑制剂治疗胆道癌III期研究达主要终点 [64]；恒瑞医药海曲泊帕新适应症获批，用于重型再生障碍性贫血一线治疗 [64] * 个股涨跌原因：英科医疗、中红医疗本周大涨主要因丁腈手套行业提价窗口 [65]；*ST景峰因重整进展顺利、摘帽预期上涨 [65]；部分个股下跌因前期涨幅较高或股东减持等因素 [65]