报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：2026年2月社融数据显示企业信用扩张出现修复迹象，但居民加杠杆意愿仍较低，后续需重点跟踪3月、4月复工阶段企业信用扩张的持续性[7][12][13] - 银行股投资逻辑已从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息和稳健性更具吸引力，报告提出两条具体的选股主线[7][27] 一、社融情况：社融增速稳定；信贷+表外未贴现承兑汇票同比多增 - 总量与增速：2026年2月新增社融2.38万亿元，较去年同期增加1469亿元，高于万得一致预期的1.84万亿元，2月累计新增社融同比增速为+8.2%，与上月持平[7][11] - 结构分析： - 表内信贷：人民币贷款新增8500亿元，同比多增1972亿元，是社融主要增量来源，对公贷款同比多增，但部分原因与政府特殊再融资置换债发行少于去年同期有关（今年2月发行约4000亿元，往年同期近8000亿元），剔除该影响，企业贷款仍实现小幅微增[7][12][13] - 表外信贷：整体改善，其中未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元，改善幅度较大；委托贷款减少181亿元，同比少减47亿元；信托贷款新增309亿元，同比增加639亿元[7][13] - 直接融资：政府债券新增融资14036亿元，同比少增2903亿元，主要受春节错位影响；企业债融资新增1521亿元，同比少增181亿元；股票融资新增454亿元，同比多增378亿元[7][13] - 结构占比：2月新增贷款、政府债、企业债融资占社融增量比例分别为35.6%、59.0%、6.4%，上月占比分别为68.5%、13.5%、7.0%[7][14] 二、信贷情况：居民加杠杆意愿仍较低，企业贷款同比多增 - 总量与增速：2月人民币贷款增加9000亿元，同比少增1100亿元，高于万得一致预期的8416亿元，信贷余额同比增长6.0%，增速较上月下降0.1个百分点[7][15] - 结构分析： - 企业贷款：整体同比多增4500亿元，其中企业短期贷款增加6000亿元，同比多增2700亿元；企业中长期贷款增加8900亿元，同比多增3500亿元；票据融资减少350亿元，同比多减2043亿元[7][17] - 居民贷款：整体表现疲软，2月居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元；居民中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元，合并1-2月数据看，居民短贷合计同比少增358亿元，中长贷合计同比少增2131亿元，反映消费需求较低且购房需求因房价下跌及提前还款而疲软[7][17] - 非银信贷：减少105亿元，较上年同期少增2949亿元[7][17] - 房地产需求跟踪：2026年2月，10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为5.96和13.40万平方米，较去年同期（8.09、18.61万平方米）下降明显，截至3月13日，3月数据分别为8.22和18.69万平方米，亦弱于去年同期水平（14.50、28.82万平方米）[19] 三、流动性与存款情况：剪刀差收窄；存款同比少增 - 货币供应量：2月M1同比增长5.9%，增速较上月提升1个百分点；M2同比增长9.0%，增速与上月持平，M2-M1剪刀差为3.1%，较上月收窄1个百分点[7][21] - 存款情况：2月人民币存款增加1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，存款余额同比增长8.7%，增速较上月下降1.2个百分点[7][23] - 居民存款：增加3.11万亿元，同比多增2.5万亿元，主因春节及年终奖发放时点影响，但合并1-2月看同比少增，存款搬家缓慢演进[7][23] - 企业存款：减少2.66万亿元，同比多减1.76万亿元[7][23] - 财政存款：减少0.35万亿元，同比多减1.61万亿元[7][23][24] - 非银存款：增加1.39万亿元，同比少增1.44万亿元[7][23][24] 四、银行投资建议 - 投资逻辑转变：银行股经营模式和投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息和稳健性更具持续吸引力[7][27] - 两条投资主线： 1. 区域优势突出的城农商行：重点推荐在江苏、上海、成渝、山东、福建等区域具备优势的银行，如江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、沪农商行等[7][27] 2. 高股息稳健的大型银行：重点推荐六大行（如农业银行、建设银行、工商银行）以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等[7][27]