投资评级与目标价 - 报告公司投资评级：中性 [4] - 目标价：75.36港元 (对应LI US目标价19.4美元) [1][7] - 潜在上涨空间：基于70.15港元的收盘价，潜在涨幅为+7.4% [1] - 当前市值：238,882.13百万港元 [6] 核心观点 - 总体观点：报告认为理想汽车4Q25业绩环比改善，但1Q26指引偏谨慎，经营利润尚未完全转正，短期估值修复需等待销量、毛利率及经营利润的连续验证，因此维持“中性”评级 [2][7] - 业绩回顾：4Q25总收入287.8亿元人民币，同比-35.0%，环比+5.2%；交付10.92万辆，环比回升；汽车毛利率16.8%，环比+1.3个百分点；归母净利润为0.2亿元人民币，Non-GAAP净利润2.74亿元，但经营层面仍亏损4.43亿元；经营现金流和自由现金流分别转正至35.2亿元和24.7亿元；期末现金储备为1012亿元 [7] - 未来展望：2026年核心看点在于L9换代、纯电车型修复与渠道改革。全新L9预计2Q26发布，下半年推出纯电旗舰SUV i9。纯电车型中，i6供应瓶颈基本解决，月交付能力可达2万辆，i8的3月订单较1月提升180%。渠道方面，公司计划新增门店并推行门店合伙人机制，目标3Q26看到明显销售改善 [7] - 风险与挑战：1Q26指引交付8.5-9.0万辆，收入204-216亿元，同比仍有下滑，反映产品切换与行业竞争加剧的压力。同时，由于淡季促销及车型结构调整，预计1Q26汽车毛利率可能下滑至单位数水平 [7] 财务数据与预测 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E收入分别为134,674/143,864/145,277百万元人民币，同比增长分别为19.9%/6.8%/1.0% [3] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E净利润分别为2,356/3,960/4,744百万元人民币，同比增长分别为109.5%/68.1%/19.8% [3] - 每股盈利预测：预计2026E/2027E/2028E每股盈利分别为1.10/1.85/2.21元人民币。报告大幅下调了2026E和2027E的EPS预测，调整幅度分别为-63.8%和-48.1% [3] - 利润率预测：预计2026E/2027E/2028E毛利率分别为17.3%/17.8%/17.8%，净利率分别为1.7%/2.8%/3.3% [12] - 估值指标：基于2026E预测，市盈率为56.0倍，市账率为1.75倍。目标价对应1.1倍2026年市销率 [3][7] 公司运营与市场表现 - 近期股价表现：52周股价区间为61.85港元至124.50港元，年初至今变化为+8.17%，200天平均价为77.47港元 [6] - 预测调整：报告将2026年销量预测下调至44.2万辆（原为50万辆），同比增长13.2%；将2026年毛利率预测由18.9%下调至17.3%，主要由于激烈竞争与成本上涨 [7]