报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地区战乱影响豆粕进口节奏和成本，南美丰产有压力，下游需求平淡，生猪需求偏弱[2] - 菜粕短期跟随豆粕走强，进口放缓，海运成本增加支撑较大，需求端表现平淡[4][6] - 海外生物柴油炒作和原油走强支撑油脂走势，各油脂品种在供应、需求和库存方面有不同表现[39] 各品种分析 豆粕 - 供应端：短期中东进口受海运费上升支撑，南美大豆收割期未来到港有供应压力，特朗普3 - 4月可能访华，市场预期购买美豆增加[2] - 需求端：下游饲料厂需求平淡，生猪需求偏弱，现货成交偏差，节后生猪消费淡季抑制远期饲料消费增量预期[2] - 库存：国内维持相对偏高库存格局，港口原料及豆粕成品库存均有较大压力[3] 菜粕 - 供应端：原料端供应增加，沿海油厂菜粕供应缓解，长周期看供应相对豆粕仍偏紧[5] - 需求端：距离水产养殖启动时间未到，目前仅有少量禽料替代需求，整体需求平淡[6] - 库存：沿海颗粒粕库存自低点略有反弹，总体库存水平不高[7] 豆油 - 供应端：油厂短期开工不高，压榨量不大缓解供应压力，海外价格上升，进口成本倒挂严重[41] - 需求端：需求处于相对淡季，散油成交量萎缩，后期关注需求回升[42] - 库存：整体库存在历年水平中略显偏高，短期库存环比较为平稳[43] 棕榈油 - 供应端：3月MPOB报告显示供应季节性回升，但国内外倒挂限制近月买船，国内供应增量有限[45] - 需求端：节后食用油需求疲软，棕榈油有替代优势，存在替代消费[46] - 库存：产地库存较高，马来西亚棕榈油库存超预期，主产国库存维持高位[47] 菜油 - 供应端：进口澳籽开榨缓解供应，对加拿大反倾销落地使进口有变数，中东局势加大运费上涨担忧[49] - 需求端：处于季节性需求淡季，整体油脂需求中等偏弱[50] - 库存：库存从低位降速放缓，环比略有回升，总体仍维持相对偏低格局[51]