报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告核心观点 - 即时配送业务是驱动公司2025年营收高增长的核心动力，预计其规模效应将在2026年逐步释放，带动公司业绩持续向好 [1][2] 2025年财务业绩与业务亮点 - 营收高速增长：2025年实现营收2171.47亿元，同比增长18.8%，增速较2024年的9.7%显著提升 [1] - 净利润表现分化：2025年全年调整后净利润为77.11亿元，同比下降2.6%，但第四季度调整后净利润为23.52亿元，同比增长5.7% [1] - 即时配送驱动增长：营收增速提升主要得益于即时配送业务快速上量，公司从2025年Q2开始招募管理全职骑手，并在Q4收购了京东集团从事本地即时配送服务业务的全资子公司100%股权 [1] - 客户结构变化：来自京东集团的收入达到803.1亿元，同比增长45.9%，来自外部客户的收入为1368.3亿元，同比增长7.1%，外部客户收入占比降至63%左右 [1] - 外部客户情况：外部一体化供应链客户数量同比增长13.0%至9.12万名，单客平均收入为39.4万元，较去年同期略降 [1] 成本、毛利率与海外业务 - 成本增长快于收入：2025年营业成本为1641亿元，同比增长20.3%，其中员工薪酬和外包成本增速分别为29.8%和16.4%，是主要驱动因素，员工薪酬高增长与开展即时配送业务所需人力投入大有关 [2] - 毛利率承压：营业成本增长较快导致2025年毛利率由去年同期的10.2%降至9.1% [2] - 利润率展望：预计随着即时配送业务规模效应逐步体现，公司利润率有望回升 [2] - 海外履约能力增强：2025年成功实现自营海外仓面积翻番，自营海外仓管理总面积近200万平方米，覆盖全球25个国家和地区，在美洲、欧洲、中东和亚太地区均取得积极进展，驱动海外业务高增长 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润（标准报表口径）分别为80.0亿元、92.8亿元和103.2亿元 [2] - 营收预测：预测公司2026-2028年营业收入分别为2487.8亿元、2701.5亿元和2870.5亿元，增长率分别为14.57%、8.59%和6.26% [4] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10.4倍、9.0倍和8.1倍 [2] - 每股收益：预测2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.39元和1.55元 [4] - 净资产收益率：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.76%、13.42%和13.51% [4] 公司简介与市场数据 - 公司定位：京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商 [6] - 交易数据：报告期内总市值约为947.49亿港元，总股本及流通股数为66.72亿股 [7] - 股价表现：报告附有52周股价走势图，显示京东物流股价与恒生指数的对比 [8][9]