投资评级 - 报告对健盛集团维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 2025年第四季度业绩表现超预期，收入同比增长8%至7.0亿元，归母净利润同比增长56%至1.0亿元 [2] - 公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，核心管理团队建设得到加强 [5] - 得益于老客户新项目与新客户开发顺利，预计2026年棉袜业务订单有望稳健增长，无缝业务订单期待快速增长 [3] - 公司现金流表现良好，2025年经营现金流量净额6.1亿元，约为同期归母净利润的1.5倍 [4] 财务表现总结 - 2025全年业绩：收入为25.9亿元，同比增长1%；归母净利润为4.0亿元，同比增长25%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比增长4% [1] - 2025全年盈利质量：毛利率同比提升1.4个百分点至30.2%；净利率同比提升3.0个百分点至15.6% [1] - 2025Q4盈利质量：毛利率同比提升3.0个百分点至31.9%，主要因无缝业务毛利率改善；净利率同比提升4.2个百分点至13.7% [2] - 分红情况：2025年拟派发现金股利合计2.02亿元，股利支付率50%，对应2026年3月12日收盘价股息率为5.1% [1] - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为3.90亿元、4.39亿元、5.00亿元，对应2026年预测市盈率(PE)为11倍 [5][7] 分业务表现总结 - 棉袜业务：2025年收入同比增长2.3%至18.85亿元，销量同比增长2%至3.86亿双，平均单价持平略升；毛利率同比微增0.1个百分点至30.1%，估算业务净利率维持高位 [3] - 无缝业务：2025年收入同比下滑3.3%至6.39亿元，但销量同比增长1%至3363万件，产品结构变化带动平均单价提升；毛利率同比显著提升4.7个百分点至26.4%，业务利润大幅增长40%以上，其中兴安基地扭亏为盈且盈利超过1600万元 [3] 运营与战略总结 - 客户合作：下游核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDER ARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等 [3] - 产能布局：国内推进江山产业园智能工厂建设；海外越南南定项目二期顺利投产；在埃及购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，以丰富国际化产能布局并分散贸易风险 [4] - 库存与现金流管理：2025年末存货同比下降11%至6.1亿元；应收账款周转天数为83.8天；经营现金流量净额表现强劲 [4]