报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点与业绩总结 - 2025年全年业绩：公司收入为25.9亿元，同比增长1%；归母净利润为4.0亿元，同比增长25%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比增长4% [1] - 2025年第四季度业绩超预期：Q4收入为7.0亿元，同比增长8%；归母净利润为1.0亿元，同比增长56%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比增长51% [2] - 盈利能力提升：2025年全年毛利率同比提升1.4个百分点至30.2%，净利率同比提升3.0个百分点至15.6%；2025Q4毛利率同比大幅提升3.0个百分点至31.9%，净利率同比提升4.2个百分点至13.7% [1][2] - 2026年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.90亿元、4.39亿元、5.00亿元，对应2026年预测市盈率(PE)为11倍 [5][7] 分业务表现 - 棉袜业务高质量运营：2025年收入同比增长2.3%至18.85亿元，销量同比增长2%至3.86亿双，平均单价持平略升，毛利率同比微增0.1个百分点至30.1% [3] - 无缝业务盈利显著改善：2025年收入同比下滑3.3%至6.39亿元，但销量同比增长1%至3363万件，产品结构优化带动平均单价提升；毛利率同比大幅提升4.7个百分点至26.4%，业务利润大幅增长40%以上，其中兴安基地实现扭亏为盈且盈利超1600万元 [3] - 客户基础稳固：下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR等，得益于老客户新项目与新客户开发顺利，预计2026年棉袜业务订单有望稳健增长、无缝业务订单期待快速增长 [3] 财务与运营状况 - 现金流健康：2025年经营活动现金流量净额为6.1亿元，约为同期归母净利润的1.5倍 [4] - 库存管理有效：2025年末存货同比下降11%至6.1亿元，存货周转天数为129.7天 [4] - 应收账款管理：2025年应收账款周转天数为83.8天 [4] - 股东回报：2025年拟派发现金股利合计2.02亿元，股利支付率50%，以2026年3月12日收盘价计算股息率为5.1% [1] 产能布局与战略 - 国际化产能布局深化：国内推进江山产业园智能工厂建设；越南南定项目二期顺利投产；在埃及购入30万平方米土地，预计2026年启动建设，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，以丰富布局并分散贸易风险 [4] - 一体化生产链优势：公司具备全球化、一体化生产链优势，并加强核心管理团队建设 [5]