核心观点 - 涨价仍是市场主线，预计至少持续至二季度中期[3] - 交易主线仍在"涨"，尚未到交易"滞"的时候[3] - 需警惕流动性收紧，石油和美元的对冲价值凸显[4] 国内驱动因素 - 降碳目标约束可能加码供给侧政策，成为PPI上行风险[12] - 地方财政补贴负面清单管理机制标志着"反内卷"在更高层面制度化[14] 海外驱动因素 - 地缘冲突推高油价，成为涨价交易放大器[3] - 若3月布油中枢维持在77美元以上，PPI可能在3月转正[3] - 若全年布油价格中枢维持在80美元左右，PPI全年可维持正值[3] 高频数据观察 - 地缘对贸易端冲击阶段性见顶，原油运输指数同比涨幅从248%回落至180%，成品油运输指数同比涨幅从141%回落至99%[19] - 美元指数上破100，呈现流动性紧缩交易特征[4] - 10年期国债收益率小幅上行0.03个百分点至1.81%，期限利差走阔反映市场对输入性通胀预期升温[24] 风险提示 - 美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性[7] - 国内需求复苏路径存在不确定性[7]