报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] - 目标估值：13.40美元，当前股价：8.98美元 [3][7] 核心观点 - 公司是公路跨城数字货运平台龙头，双边网络效应下，货主及司机数双端领先带来强壁垒 [1] - 当前公司司机供给充沛，货主数及单量快速增长，经纪+会员+抽佣+增值服务四大业务协同变现，成长性较强 [1] - 公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，核心抽佣业务持续高增速 [7] - 因2026年公司新业务投入增加，调整公司26/27/28E Non-GAAP净利预测为49.2/62.0/73.3亿，但公司核心抽佣业务表现稳健，参考可比公司估值，给予公司26年Non-GAAP净利20倍PE，对应目标价约13.4美元 [7] 财务表现与预测 2025年第四季度业绩 - 25Q4收入31.9亿元，同比增长0.6% [1][7] - 25Q4净利9.9亿元，同比增长73.0%；Non-GAAP净利10.6亿元，同比增长1.1% [1][7] - 25Q4货运匹配业务总收入27.0亿元，同比增长0% [1][7] - 经纪业务收入9.6亿元，同比下降26.9% [1][7] - 会员收入2.6亿元，同比增长10.7% [1][7] - 抽佣收入14.9亿元，同比增长28.4% [1][7] - 25Q4增值服务收入4.9亿元，同比增长4.1% [1][7] - 25Q4毛利率为66.3%，同比提升10.1个百分点，环比提升14.1个百分点 [7] - 25Q4 Non-GAAP净利率为33.3%，同比提升0.2个百分点，环比提升3.9个百分点 [7] 2026年第一季度及全年展望 - 展望26Q1，公司预计收入27-28亿元，同比增长0%至3.9% [7] - 剔除开票业务后，26Q1其他业务收入预计19.8~20.6亿元，同比增长13.9%~19.0% [7] - 2026年全年股东回报计划合计4亿美元 [7] 历史及预测财务数据 - 2025年主营收入124.90亿元，同比增长11%；2026E主营收入116.22亿元，同比下降7%；2027E主营收入136.77亿元，同比增长18%；2028E主营收入154.96亿元，同比增长13% [2] - 2025年营业利润45.39亿元，同比增长65%；2026E营业利润44.13亿元，同比下降3%；2027E营业利润60.09亿元，同比增长36%；2028E营业利润74.73亿元，同比增长24% [2] - 2025年Non-GAAP净利润47.95亿元，同比增长19%；2026E Non-GAAP净利润49.16亿元，同比增长3%；2027E Non-GAAP净利润62.02亿元，同比增长26%；2028E Non-GAAP净利润73.32亿元，同比增长18% [2][7] - 2025年每股收益4.22元；2026E每股收益4.08元；2027E每股收益5.01元；2028E每股收益6.26元 [2][11] - 2026年Non-GAAP P/E为13.2倍 [2][12] 运营指标与业务进展 - 25Q4货主月活跃用户（MAU）达到328万，同比增长11.6% [7] - 25Q4履约单量6390万，同比增长12.3% [7] - 在司机端，12个月滚动活跃司机规模保持高位，次月留存率维持85%以上 [7] - 25Q4季度履约率提升到42.7%，同比提升约5个百分点 [7] 费用与股东回报 - 25Q4销售费用率为15.6%，同比提升0.7个百分点，环比提升2.5个百分点 [7] - 25Q4管理费用率为6.0%，同比下降0.4个百分点，环比提升1.2个百分点 [7] - 25Q4研发费用率为8.1%，同比提升1.6个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - 股东回报方面，公司2026年起至今累计回购金额约5000万美元，计划26Q1分红8750万美元 [7] 财务健康状况 - 公司资产负债率低，2025年为6.9%，2026E预计为4.9% [12] - 公司流动比率高，2025年为8.1，2026E预计为12.4 [12] - 公司无有息负债，净负债比率为0.0% [12]