行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 当前大类资产定价的核心逻辑高度聚焦于原油，油价已成为影响市场走势的“总开关”，现阶段油价处于90美元/桶这一敏感区间 [3] - 若油价在地缘不确定性推动下继续走高，将引发市场对全球通胀再度抬头、美国经济滞胀风险加剧的担忧，进而导致美联储降息预期延后、美元指数走强，短期对黄金等金属价格形成压制 [3][5] - 中长期看，美元地位下降、全球“去美元化”趋势、地缘冲突持续以及全球债务担忧，共同构成对黄金的长期支撑 [6][26][27] - 基本金属短期受降息预期延后及美元走强压制，但中长期受益于能源转型需求、供给刚性及中国政策支持，具备战略配置价值 [10][12] - 中东地缘冲突（特别是伊朗局势及霍尔木兹海峡封锁）不仅推高油价和通胀预期，还直接导致中东地区电解铝出现实质性减产风险，并对全球铝供应链构成冲击 [13][14][15][16] 贵金属 - 价格表现：本周COMEX黄金下跌3.05%至5,023.10美元/盎司，COMEX白银下跌4.78%至80.65美元/盎司；SHFE黄金下跌0.68%至1,133.00元/克，SHFE白银下跌3.76%至20,923.00元/千克 [1][38] - 市场数据：金银比上涨1.82%至62.29；SPDR黄金ETF持仓减少56,476.13金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少9,691,604.00盎司 [1][38] - 短期逻辑：美以对伊朗军事打击及霍尔木兹海峡关闭推升油价，若油价持续高位将抬升美国通胀预期，压缩美联储降息空间，短期压制黄金价格 [5][6] - 长期逻辑：黄金大牛市核心在于美元地位下降，这源于特朗普政府对弱势美元的偏好及国际社会对美元的不信任；美国债务总额已突破38.5万亿美元，财政赤字高企，全球“去美元化”加速，央行持续购金，长期看好黄金 [6][26][27] - 白银特性：宏观逻辑与黄金类似，兼具更强工业属性；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；预计未来几年白银供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金 [7] - 板块与标的：贵金属板块股价处于相对低位，调整带来布局窗口；黄金受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [6][7][28] 基本金属 - 整体价格：本周LME铜下跌1.04%至12,735.50美元/吨，铝上涨0.23%至3,439.00美元/吨，锌下跌0.89%至3,293.50美元/吨，铅下跌2.21%至1,903.00美元/吨 [8] - SHFE价格：本周SHFE铜下跌0.73%至100,310.00元/吨，铝上涨0.99%至24,960.00元/吨，锌下跌0.49%至24,140.00元/吨，铅下跌1.31%至16,555.00元/吨 [9] 铜 - 宏观压制：美国2月CPI通胀黏性仍存，降息预期延后，美元与美债收益率走强压制铜价；中东冲突推升布伦特原油本周累计上涨约10%，WTI原油涨幅超8%，进一步强化滞胀与降息推迟预期，打压铜价 [10][12] - 供需与库存：2月国内电解铜产量受春节影响环比回落；冶炼加工费TC已降至-56美元/吨低位；下游处于复工初期，需求疲弱；本周上期所铜库存增加8,313吨（1.96%）至43.35万吨，LME库存增加27,500吨（9.67%）至31.18万吨 [11] - 中长期观点：铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具战略价值；供给端全球主要矿山持续扰动，供给偏紧；美联储年内仍有降息概率，且中国在电力基建、新能源汽车等领域政策有望发力，长期看好铜价 [12] - 受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [12][29] 铝 - 地缘风险与减产：伊朗局势紧张，霍尔木兹海峡被封锁影响全球约五分之一石油运输；中东地区电解铝已出现实质性减产，巴林铝业（Alba）及海德鲁旗下Qatalum（影响产能64.8万吨）均遭遇不可抗力 [13][14] - 产能影响评估：中东六国（阿联酋、巴林等）合计建成产能705万吨/年，占全球约9%；若封锁持续，可能引发400万吨级潜在产能中断风险，占全球约5% [15][16] - 成本与需求：冲突推高油气价格，抬升全球电解铝电力成本；国内下游需求恢复偏弱，处于观望状态 [15] - 库存：本周上期所铝库存增加21,927吨（5.56%）至41.64万吨，LME库存减少11,575吨（2.53%）至44.63万吨 [16] - 展望与标的：国内电解铝供给刚性，AI发展占据电力优先级；看好2026年铝价；受益标的包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份等 [16][30] 锌 - 市场状况：宏观上受地缘冲突及美国CPI影响，美元走强施压锌价；国内社会库存偏高，3月冶炼厂复产加快，下游需求恢复偏缓，表现平淡 [18] - 库存：本周上期所锌库存增加12,427吨（9.21%）至14.73万吨，LME库存减少2,925吨（3.08%）至9.79万吨 [18] 铅 - 市场状况：供应端有原生铅复产及进口补充，需求端以刚需采购为主，供应放量快于消费回暖，基本面偏宽松，铅价预计弱势震荡 [19] - 库存：本周上期所铅库存增加9,220吨（13.80%）至7.60万吨，LME库存减少1,400吨（0.49%）至28.45万吨 [19] 小金属 镁 - 价格与市场：镁锭价格较上周上涨0.05%至18,420元/吨；下游复工不及预期，出口受地缘冲突影响偏弱；成本端（煤炭、硅铁等）维持刚性高位，对价格形成支撑 [20] 钼 - 价格与市场：钼铁价格维持28.25万元/吨，钼精矿价格上涨1.36%至4,465元/吨；钢招价格下调，产业链上下游僵持博弈 [21] - 核心逻辑：钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的“战争金属”；供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长；需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][22] - 展望与标的：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌；受益标的为金钼股份 [22] 钒 - 价格与市场：五氧化二钒价格维持8.23万元/吨，钒铁价格维持9.55万元/吨；节后市场观望情绪重，采购谨慎 [23] - 核心逻辑：供给端呈现全球刚性格局，新增产能受限；需求端核心驱动力来自钒电池爆发式增长；2025年中国钒电池新增装机功率达992.68MW，同比增长125.6%，容量达4179.02MWh，同比增长139.9% [24] - 展望与标的：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码及项目落地，钒需求持续攀升；受益标的为钒钛股份 [24][25] 行情回顾 - 板块表现：本周SW有色金属板块下跌3.69%；细分行业中锂上涨2.95%、铝上涨0.53%；黄金、铜、钨等板块下跌 [103] - 个股表现：周涨幅前五包括众源新材（13.54%）、深圳新星（11.63%）等；跌幅前五包括翔鹭钨业（-19.95%）、章源钨业（-17.40%）等 [108]