投资评级与核心观点 - 报告对理想汽车-W（02015.HK）维持 “买入” 评级 [4][6] - 报告给予公司目标市值 1509亿人民币，对应港股目标价约 79.45港元，美股目标价约 20.21美元，分别对应 1.1倍 2026年市销率（P/S） 和 48倍 2026年市盈率（P/E） [4] 近期业绩与短期展望 - 2025年第四季度业绩：销量为 10.92万台，同比/环比分别 -31%/+17%；收入为 288亿元，同比/环比分别 -35%/+5%；毛利率为 17.8%，同比/环比分别 -2.4个百分点/+1.5个百分点；汽车毛利率为 16.8%，同比下降2.9个百分点，环比提升1.3个百分点；Non-GAAP归母净利润为 2.6亿元，Non-GAAP归母净利润率为 0.9% [1] - 2026年第一季度指引：预计车辆交付量 8.5-9.0万辆，同比减少 8.5%-3.1%；预计收入介于 204-216亿元，同比减少 21.3%-16.7%；预计汽车毛利率约为 5% 左右，主要受购置税政策、L9清库及上游原材料供应影响 [2] 新车规划与成本战略 - 2026年新车发布：计划在第二季度发布全新一代理想L9，售价 55.98万元，首次在60万元以内配备800V全主动悬架系统、全线控底盘，并搭载 2560 TOPS 算力的自研智驾芯片（2颗5nm自研马赫M100芯片）；今年还将发布全新纯电车型 i9 [2] - 全面降本措施：通过平台化研发提高零部件复用率，并通过自研自制增程器、电驱动、功率模块、域控制器、碳化硅功率芯片、马赫M100智驾芯片，以及与欣旺达成立电池合资公司等方式，全面降低整车成本以提升产品竞争力 [2] 销售与组织战略调整 - 销售渠道调整：通过门店汰换优化选址，将销售力量集中到潜力市场以提升店效和人均产出；于3月1日推出 门店合伙人计划，赋予优秀店长经营决策权和利润分享权，以提升销售团队积极性 [3] - 智驾团队与硬件升级：2025年智驾团队经过多轮组织架构调整；新一代VLA模型 MindVLA-o1 即将发布；自研的 M100芯片 即将搭载于新L9，单颗芯片有效算力相当于 3颗Thor U 芯片 [3] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - 销量与收入：预计2026-2028年总销量分别约为 52万、58万、64万辆；总收入预计分别达 1372亿、1590亿、1775亿人民币，同比增长 22%、16%、12% [4][5][13] - 盈利能力：预计GAAP归母净利润分别为 14亿、41亿、51亿人民币，GAAP归母净利润率分别为 1.0%、2.6%、2.9%；预计Non-GAAP归母净利润分别为 31亿、61亿、72亿人民币，Non-GAAP归母净利润率分别为 2.3%、3.8%、4.0% [4][5][13] - 关键财务比率：预计毛利率分别为 15.7%、17.5%、17.4%；预计调整后市盈率（P/E）分别为 41倍、21倍、18倍；预计市销率（P/S）分别为 0.9倍、0.8倍、0.7倍 [5][12][13]