行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - “十五五”规划将生物医药列为战略性新兴产业，为疫苗行业锚定高质量发展新方向，明确提出动态优化国家免疫规划疫苗种类，并推动产业向覆盖全生命周期的免疫服务体系转型，行业迎来关键战略机遇期[4] - 疫苗行业正处于从规模扩张向创新驱动转型的时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的业绩压力，但长期向好的逻辑不变，政策、需求和技术是行业发展的三大核心驱动力[10][27] - 投资建议是在行业内部业绩分化的背景下，寻找具备α机会的公司，重点关注高技术壁垒、布局差异化管线、研发创新力强且具备技术平台优势的企业，报告推荐康希诺[10][30] 市场回顾与表现 - 上周（2026.03.08-2026.03.14）疫苗板块报收10974.38点，上涨1.29%，在医药三级子行业中表现相对较好[5] - 2025年以来疫苗板块累计下跌13.18%[5] - 上周疫苗板块表现居前的公司有欧林生物（上涨9.71%）、沃森生物（上涨3.25%）、成大生物（上涨1.66%）、万泰生物（上涨1.40%）和辽宁成大（上涨0.41%）[19] - 上周疫苗板块表现靠后的公司有金迪克（下跌2.98%）、康希诺（下跌2.49%）、康华生物（下跌1.03%）、百克生物（下跌0.58%）和华兰生物（下跌0.13%）[19] 行业估值 - 上周疫苗板块市盈率（PE ttm）为65.37倍，环比下降1.47倍，近一年PE最大值和最小值分别为111.89倍和31.95倍，当前PE处于2013年以来53.93%分位数[8][23] - 上周疫苗板块市净率（PB lf）为1.21倍，环比下降0.03倍，近一年PB最大值和最小值分别为2.15倍和1.66倍，当前PB处于2013年以来0.88%分位数[8][23] 近期动态与政策 - 成大生物全资子公司本溪子公司生产的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已通过药品GMP符合性检查[4] - 国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）于3月11日发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（修订版）》和《流感病毒疫苗临床试验技术指导原则（试行）》，旨在规范相关疫苗的研发与评价[4] - 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布，其中第三十九章明确提出加强重大传染病防控，并动态优化国家免疫规划疫苗种类，同时强调加强原始创新、关键技术攻关及科技创新与产业创新融合[4] 行业现状与驱动因素 - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，处于探底过程，主要原因是供给端同质化（Me-too类管线占比较高）竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及需求端因消费疲软和市场教育不足出现“疫苗犹豫”[9][27] - 长期驱动因素之一：政策。创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策将推动行业快速发展[10][28] - 长期驱动因素之二：需求。疫苗渗透率提升叠加人口老龄化将助推老年人及成人接种需求增长，同时疫苗出海拓宽了需求领域[10][28] - 长期驱动因素之三：技术。技术创新是核心驱动力，mRNA、病毒载体等新技术路径以及人工智能的应用将拓展疫苗的防护边界[4][10][30] - 行业呈现“品种为王”的特征，拥有技术创新优势的企业将具备更强的产品力[10][30] 投资策略与建议 - 短期来看，行业库存有待消化，回款有待改善[9] - 长期应关注基于创新力的产品力，聚焦“创新+出海”方向[9] - 建议在行业内部分化中寻找α机会，关注高技术壁垒且布局差异化管线的公司[10][27] - 报告明确推荐研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的康希诺[10][30]