报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 棕榈油资金回归放大波动，全球物流运力短期紊乱及能源通胀话题风偏提升，油脂板块追赶商品牛市，叠加产量不及预期潜在驱动增大，地缘风险下降前维持做多思路；基本面引领趋势上涨需等待产量端驱动兑现，关注油价对植物油价格外溢影响 [6] - 巴西大豆南部降雨影响收割，阿根廷核心产区偏干，美豆受政策采购预期和成本中枢抬升推动阶段性强势，豆油在进口成本及出口利润支撑下能跟上棕榈涨势，短期强势运行 [5] 上周观点及逻辑 棕榈油 - 中东地缘局势升温推高能源价格，POGO 价差一周内从高位跌至负值，印尼生柴更高掺混比例实施忧虑情绪退散，叠加印尼考虑禁止出口等炒作题材，棕榈油 05 合约周涨 6.78%，突破年前高点，触及 9800 元/吨，多头情绪仍在，需关注能源涨势 [1] 豆油 - 伊朗局势紧张推高能源价格，通过成本推动效应及新加坡 MFO 加注堵港问题影响国内豆系成本端，800 万吨采购炒作及询价支撑美豆价格，豆油周涨 3.38% [1] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 超越农产品内部基本面因素主要是资金对全球物流运力短期紊乱及能源通胀话题风偏提升，基本面数据对行情解释力骤降，但仍从三角度看后续涨势 [2] - 一是生柴方面，印尼有商业掺混利润后提升棕榈生柴用量，欧洲能源断档后转向植物油，国内棕榈估值 10000 - 10500 元；做多棕榈不为 POGO 回归服务，印尼生柴更高掺混比例悲观情绪退散，B50 提前实施值得期待 [2] - 二是产量端，下半年强厄尔尼诺预期引发供应扰动热情，化肥价格抬升降温丰产逻辑，1 - 2 月产量下降，4 - 5 月产量不及预期潜在驱动增大，地缘风险下降前维持做多思路 [2] - 三是美豆油，美豆油突破 65 - 70 美分，利润拉涨，对 2 - 3 月开机乐观；美豆油和巴西牛油在二代生柴性价比打平且恶化，后续上涨因素切换至 RVO 超预期利多政策情绪刺激及原油价格上行，基本面修复进入尾声 [2] - 现实基本面看，马来 2 月降库有限，3 - 4 月产量偏低预期兑现可能性提高，3 月后棕榈出口不乐观，上半年降库至 200 万吨以下艰难；预期炒作与宏观情绪为主旋律，高度看原油，等待印尼政策发酵；油价回落带来的混乱短期不可逆，未来中枢上移；斋月后产量恢复及去库慢二季度或现年度价格低点，3 月下旬或完成筑底进入企稳等涨阶段，注意仓位及风控 [4] 豆油 - 巴西大豆南部降雨影响收割，南里奥格兰德或拖累全国产量，但仍维持 1.78 亿吨以上产量估计；阿根廷核心产区偏干，全国产量下调至 4600 万吨一线 [5] - 美豆阶段性强势由中美政策采购预期和成本中枢抬升推动，只需中国 400 万吨额外采购可维持低库存，除巴西贴水外成本端支撑强，榨利不差贴水无踩踏驱动，美豆成本溢价及通关问题是炒作话题，到港压力非主要交易矛盾，豆油能跟上棕榈涨势，短期强势运行 [5] 盘面基本行情数据 价格及涨跌幅 - 棕榈油主连开盘价 9384 元/吨，最高价 9888 元/吨，最低价 9240 元/吨，收盘价 9768 元/吨，涨跌幅 6.78% [8] - 豆油主连开盘价 8500 元/吨，最高价 8910 元/吨，最低价 8388 元/吨，收盘价 8690 元/吨，涨跌幅 3.38% [8] - 菜油主连开盘价 9760 元/吨，最高价 10167 元/吨，最低价 9642 元/吨，收盘价 9821 元/吨，涨跌幅 2.40% [8] - 马棕主连开盘价 4685 林吉特/吨，最高价 4803 林吉特/吨，最低价 4370 林吉特/吨，收盘价 4564 林吉特/吨，涨跌幅 4.56% [8] - CBOT 豆油主连开盘价 69.59 美分/磅，最高价 69.91 美分/磅，最低价 64.38 美分/磅，收盘价 67.43 美分/磅，涨跌幅 1.44% [8] 成交量及持仓量 - 棕榈油主连成交量 3589689 手，成交变动 1102487 手，持仓量 340134 手，持仓变动 -35396 手 [8] - 豆油主连成交量 2487202 手，成交变动 972905 手，持仓量 626137 手，持仓变动 -42806 手 [8] - 菜油主连成交量 1449326 手，成交变动 323141 手，持仓量 244393 手，持仓变动 -47996 手 [8] 价差 - 菜豆 05 价差本周收盘 1131 元/吨，上周收盘 1254 元/吨，涨跌幅 -9.81% [8] - 豆棕 05 价差本周收盘 -1078 元/吨，上周收盘 -806 元/吨，涨跌幅 -33.75% [8] - 棕榈油 59 价差本周收盘 116 元/吨，上周收盘 20 元/吨，涨跌幅 480.00% [8] - 豆油 59 价差本周收盘 114 元/吨，上周收盘 48 元/吨，涨跌幅 137.50% [8] - 菜油 59 价差本周收盘 118 元/吨，上周收盘 105 元/吨，涨跌幅 12.38% [8] 仓单 - 棕榈油本周仓单 823 手，上周 600 手，变化值 223 手 [8] - 豆油本周仓单 25714 手，上周 26255 手，变化值 -541 手 [8] - 菜油本周仓单 1125 手，上周 725 手，变化值 400 手 [8] 油脂基本面核心数据 马来西亚棕榈油 - 2 月减产幅度有望超 10%，可能继续去库至 270 万吨左右，3 月产量预计 140 万吨，4 月 155 万吨 [11] - 3 月 1 - 10 日出口量 622445 吨，较上月同期增加 37.9% [17] 印尼棕榈油 - 年末库存有望恢复至中性偏宽水平，北苏果串价格小幅回落，精炼利润处于高位 [13][17] 其他 - POGO 价差急速下跌后小幅反弹 [14] - 印度豆葵油进口利润快速上涨，豆棕 CNF 价差大幅回落 [18] - 棕榈油（华南）对 05 基差 -40，豆油（江苏）基差震荡走弱 [18] - 欧盟 2026 年棕榈油进口量累计降 5 万吨，四大油脂进口量累计减 1 万吨 [19]