报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元走强施压铜价格，但基本面发生积极变化或限制价格回调空间，当前铜价震荡，价格区间为98000 - 105000元/吨，可进行期限正套 [3][6] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率方面，INE、SHFE、COMEX铜波动率下降，LME波动率回升，LME铜价波动率处于10%附近，沪铜波动率14%左右 [10] - 期限价差方面，沪铜C结构扩大，3月13日沪铜03 - 04价差为 - 310元/吨较3月6日扩大；LME铜现货贴水扩大，3月13日LME0 - 3贴水102.70美元/吨较3月6日扩大；COMEX铜近端C结构扩大，3月13日03和04月合约价差为 - 70.55美元/吨较3月6日扩大 [13][15] - 持仓方面，INE铜持仓增加，SHFE、LME铜持仓减少，沪铜持仓减少412手至57.95万手 [16] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从2月27日4.31万手下降至3月6日3.53万手；CFTC非商业多头净持仓从3月3日5.77万手下降至3月10日5.17万手 [22] - 现货升贴水方面，国内铜现货贴水转升水，从3月6日贴水70元/吨转为3月13日升水85元/吨；洋山港铜溢价回升，从3月6日42美元/吨回升至3月13日45美元/吨；美国铜溢价保持7.5美分/磅；鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东南亚铜溢价从3月3日112.5美元/吨下降至3月10日95美元/吨 [26] - 库存方面，全球铜总库存从3月5日146.08万吨增加至3月12日147.86万吨；国内社会库存从3月5日57.72万吨下降至3月12日55.739万吨，处于历史同期高位；保税区库存从3月5日6.7万吨下降至3月12日6.42万吨；COMEX库存从3月6日59.79万短吨降至3月13日59.16万短吨，处于历史同期高位；LME铜库存从3月6日28.43万吨增加至3月13日31.18万吨 [30] - 持仓库存比方面，沪铜03合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，海外现货驱动逻辑减弱 [31] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%；港口库存从3月6日48.50万吨下降至3月13日40.40万吨；加工费持续弱势，冶炼亏损从3月6日2274元/吨小幅回落至3月13日2220元/吨 [34] - 再生铜方面，进口量同比增加，12月再生铜进口23.90万吨，同比增长9.88%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；票点走高，精废价差大幅缩窄，低于盈亏平衡点，进口盈利下降 [37][42] - 粗铜方面，进口环比增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨 [45] - 精铜方面，产量同比增加，2月产量114.24万吨，同比增长12.05%，预计1 - 3月累计产量351.69万吨，同比增长10.11%；进口量下降，12月进口26.02万吨，同比下降29.76%；12月未锻轧铜及铜材进口量为43.74万吨，同比下降21.89%；铜现货进口亏损转为盈利，从3月6日亏损444.83元/吨转为3月13日盈利34.27元/吨 [50] 需求端 - 开工率方面，2月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，均低于去年同期，3月12日当周电线电缆开工率边际回升 [53] - 利润方面，铜杆加工费回升，截至3月13日华东地区电力行业用铜杆加工费为660元/吨，高于3月6日的450元/吨；铜管加工费回升，3月13日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5333元/吨，高于3月6日的5296元/吨；黄铜铜板带加工费回升，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [58] - 原料库存方面，2月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升 [59] - 成品库存方面，2月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存增加 [62] 消费端 - 表观消费方面，国内铜实际消费表现良好，1 - 12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1 - 12月表观消费量1599.03万吨，同比增长4.23%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，电网投资增速放缓，1 - 12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11% [69] - 空调和新能源汽车方面，12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；2026年2月国内新能源汽车产量69.4万辆，同比下降21.85% [70]