报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种，PX、PTA、MEG单边趋势均偏强 [3][4][16] - 聚酯环节开工提升，库存下降，部分品类利润扩张；终端织造开机率恢复但新订单接单放缓，国内外纺织服装零售和出口有不同表现 [180][196][220][225] 各产品情况总结 PX 估值与利润 - 内外套利窗口打开，郑商所PX期货商品曲线B结构加深且整体上移，月差大幅走强后冲高回落 [18][20][24] - PX - 石脑油价差受石脑油大涨影响压缩至220美金/吨（-60），PX - MX价差跌至86美金/吨（-56），甲苯歧化利润尚可，芳烃调油经济性回升 [3][49] - 汽油裂解价差冲高，辛烷值推升芳烃调油需求，油品裂解价差飙升支撑芳烃估值 [35][47] 供需与库存 - 开工率边际下降，2月国产量311.9万吨，同比 - 3.28%，本周国产开工率84.7%（ - 5.7%），亚洲地区降至76.9%（ - 6.3%） [64][67] - 12月进口93万吨，3月下开始进口预计下降，中国自韩国进口12月43万吨，自沙特进口量持续偏低 [72][74] - 2月隆众PX库存464万吨（ - 1） [89] PTA 估值与利润 - 期货价格大幅上涨创近4年新高，5 - 9月差低位反弹，基差低位震荡，仓单量小幅回升 [96][99][100] - 现货加工费波动大，周内一度跌至 - 248元/吨，随后反弹至298元/吨，聚酯环节利润尚可 [106] 供需与库存 - 开工率降至80.1%（ - 0.9%），1 - 2月产量650万吨，同比 + 5.4%，未来装置开工率或明显下降 [109][110] - 中国往中东PTA出口路径受阻，集装箱运价走强利空出口 [114][115] - 3月PTA库存预计边际下降 [133] MEG 估值与利润 - 贸易商现货出货意愿浓厚，基差走弱，5 - 9月差正套可继续持有 [145] - 相对估值持续弱于苯乙烯、塑料、环氧乙烷 [151] - 煤制装置利润630元/吨（ + 615），油制装置延续亏损，石脑油制 - 2483元/吨（ - 700），外采乙烯制 - 480元/吨（ - 80），MTO - 1693（ - 60），乙烷裂解制950（ + 1413） [154] 供需与库存 - 开工趋势性下降，截至3月12日整体开工负荷66.77%（环比上期下降7.18%），煤制74.67%（ - 8.37%） [162][164] - 12月进口84万吨，1 - 2月预计70万吨，海外装置部分检修，进口量或下降 [166][168] - 进口利润低位，港口库存持续上升，未来到港量或受地缘冲突影响 [171][176] 聚酯 开工 - 聚酯开工率84.1%（ + 4.6%），长丝、短纤、瓶片、切片等各品类开工有相应变化，预计后续负荷逐步提升 [180][185] 库存 - 下游投机性采购使聚酯库存下降 [187] 出口 - 2025年1 - 12月聚酯总出口1461万吨， + 13.5%，各品类出口均有增长 [194] 利润 - 部分品类利润扩张 [196] 终端：织造、纺服 开工 - 江浙织机开工64%（ + 2%），华南织机49%（ + 16%），年后开机恢复偏慢，低于往年同期 [220][222] 库存 - 坯布成品库存大幅下降，降至年内低位，织造原材料备库至1月底 [224][225] 国内零售与出口 - 2025年1 - 12月中国服装鞋帽针织纺织品零售额13597亿元， + 3.5%；2026年1 - 2月累计出口248亿美元，累计同比 + 14.8% [226][232] 海外零售与库存 - 英国1月纺服零售数据转弱，美国12月零售286亿美元，当月同比 + 8.3%，2025年1 - 12月服装零售2317亿美元，同比 + 7.91% [236][238] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库销比2.03 [245][247]