报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - CD 利率短期内有反弹风险，从估值看 CD 相对于政策利率已偏贵，利差处于较低分位数水平，即便考虑政策利率降息预期利差分位数也不高；从叙事看短期内市场可能炒作买断式逆回购缩量、季末流动性波动等题材；从交易看利率大幅下行且市场乐观时投资者应谨慎 [1][2] - CD 利率应以央行政策利率（7D OMO 利率）为锚，买断式逆回购和 MLF 的边际中标利率只可作为辅助性佐证，CD 利率中长期走势可视为货币政策的“微表情” [3][4] 根据相关目录分别进行总结 CD 利率有反弹的风险 - 2026 年 2 月 6 日 6M 和 1Y AAA 级 CD 利率分别为 1.58%和 1.59%，3 月 13 日已分别下行了 7.0bp 和 5.3bp，短期内 CD 利率存在反弹风险 [1] - 目前 6M 和 1Y AAA 级 CD 与 7D OMO 之间的利差分别为 11.0bp 和 13.3bp，皆为过去 1 年以来最低值，分别处于自 24 年初以来的 5%和 3%分位数水平，即便假设 7D OMO 利率下降至 1.30%，利差也仅为 24 年初以来的 34%和 28%分位数 [2] - 短期内市场可能炒作买断式逆回购缩量、季末流动性波动等题材，3 月 16 日央行开展 5000 亿元买断式逆回购操作，当日净回笼 1000 亿元基础货币 [2] - 利率大幅下行且市场乐观时投资者应谨慎，今年震荡市更应如此 [2] CD 利率以谁为锚 - 部分投资者认为应以买断式逆回购和 MLF 的边际中标利率作为 CD 利率的估值锚，报告认为不宜使用该方法，货币当局通过买断式逆回购和 MLF 操作数量影响银行体系中期流动性水平来调控 CD 等货币市场利率，买断式逆回购和 MLF 边际中标利率是市场化招标结果，CD 利率间接影响其边际中标利率，且其高低变化不一定代表货币政策态度 [3] - 当前我国市场化利率传导链条是由央行政策利率到市场基准利率再到各种金融市场利率，CD 利率具有货币市场基准利率属性，以 7D OMO 利率为锚最适宜，买断式逆回购和 MLF 边际中标利率可作辅助佐证，宽泛讲 7D OMO 利率可作为整体利率体系的锚，应避免以其余利率为锚度量 7D OMO 利率 [4] - CD 利率中长期走势可视为货币政策的“微表情”，与货币政策信号有区别，货币政策信号是货币当局主动释放希望市场主体观察到的，“微表情”是货币政策实施过程中形成但不一定是货币当局希望释放的 [4]