行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对细分领域给出了具体投资建议 [4][26] 核心观点 * 免税行业：市场对海南离岛免税2月增速的担忧有望缓解，3月数据表现亮眼，核心投资逻辑未改变 [1][11][13] * 2026年1-2月离岛免税销售额合计105.9亿元，同比增长25.9%，符合预期 [11] * 2026年2月离岛免税销售额60.6亿元，同比增长14.9% [11] * 2026年3月1日至12日，离岛免税销售额约15.9亿元，日均销售额约1.33亿元，较2025年3月日均增长41.7% [1][11] * 3月下旬博鳌亚洲论坛等活动有望持续驱动高净值人群消费 [1][13] * 黄金珠宝行业：头部品牌老铺黄金2025年业绩预告超市场预期，提价策略被市场良好接受 [1][14] * 老铺黄金预计2025年收入270-280亿元，同比增长217%-229% [1][14] * 预计2025年净利润48-49亿元，同比增长226%-233% [1][14] * 2025年下半年两次提价后，2026年2月28日再次调价，整体涨幅20%-30%，消费者接受度有望持续好于预期 [1][14] 行业数据跟踪 * 线上GMV表现：2026年1月第4周，天猫与京东平台整体GMV同比增长81.52%，高增速可能与年货节错期有关 [2][15] * 线上品类表现：2026年1月第4周，天猫与京东平台增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [2][15] * 细分行业景气度： * 零售：商超、百货略有承压；调改类（如永辉）、电商底部企稳；跨境电商稳健向上 [4] * 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳 [4] * 教育：K12高景气维持；职业教育底部企稳；人力资源服务稳健向上 [4] 行情回顾 * 大盘与板块表现：上周（2026/03/09-2026/03/13），商贸零售（申万）板块下跌1.69%，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第8 [3][18][23] * 同期主要指数表现：上证指数跌0.70%，深证成指涨0.76%，沪深300涨0.19%，恒生指数跌1.13%，恒生科技指数涨0.62% [3][18] * 个股表现： * 涨幅前五：新世界（涨15.71%）、新迅达（涨8.81%）、汇通能源（涨6.60%）、国联股份（涨6.15%）、天音控股（涨5.53%） [3][25] * 跌幅前五：苏美达（跌10.13%）、孩子王（跌9.05%）、中百集团（跌7.61%）、中信金属（跌6.02%）、翠微股份（跌6.00%） [3][26] 投资建议 * 免税：投资逻辑不改，短期折扣缩减与货币升值有望驱动利润率增长，中期高端消费复苏与旅游回流逻辑不变，建议在当前价格更积极关注 [4][26] * 黄金珠宝：持续推荐业绩超预期、品牌力得到验证的头部品牌 [4][26] * 老铺黄金：提价接受度好，有望持续优化毛利率，2026年店铺优化与高客运营策略有望推动同店增长 [4][26] * 潮宏基：产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例提升与产品结构优化将驱动盈利能力提升 [4][26] * 线下零售：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模与融资优势构成独特竞争力，新模式具备长期增长潜力 [26][27] * 跨境出海：建议持续关注 [27] * 头部出海品牌安克创新 * AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰 * 后地产链受益的OPE及工具品类巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份