行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告核心观点 - 中东冲突导致全球原油供应减少至少1000万桶/日，按等热值计算，全球年化需要约10亿吨原煤进行替代，中国能源消费占全球27.9%，按此比例需增产约3亿吨煤炭 [1][12] - 当前动力煤/原油单位热值价格比处于2019年以来最低水平（0.35倍），煤炭替代油气具有显著经济性 [2][13] - 能源替代主要通过“电力和热力：燃煤代替天然气”与“煤化工：煤炭代替原油”两条路径实现，将带动煤炭需求结构性增长 [2][14] - 能源危机下，煤炭全产业链将受益，包括煤炭生产、煤机装备、煤化工、煤炭运输等环节 [4][30][32] 根据目录总结 1 1000万桶/天原油供应减量相当于10亿吨煤炭/年 - 根据IEA报告，中东冲突导致海湾国家石油产量削减至少1000万桶/日 [12] - 按等热值替代，全球年化需要约10亿吨原煤，中国需相应增产约3亿吨煤炭 [1][12] - 2025年中国一次能源消费总量约61.6亿吨标准煤，占全球比例约27.9% [30] 2 煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性 - 2026年初至3月13日，动力煤/原油单位热值价格比为0.35倍，为2019年以来最低水平 [2][13] - 2020年油、气、煤价格分别为42美元/桶、26.2便士/色姆、571.7元/吨，为近年低点；2022年分别为101.5美元/桶、279.5便士/色姆、1270元/吨，为近年高点 [13] - 基于经济性，油气价格上涨时，煤电经济性凸显，有望带动动力煤需求 [18] 3 煤炭替代油气的路径 3.1 电力和热力：燃煤代替天然气 - 2024年全球发电量中，煤电占比35%，天然气发电占比22% [14] - 分区域看，印度、中国、东南亚煤电占比分别为73.4%、58.4%、46.7%；美国、欧盟天然气发电占比分别为42.6%、15.6% [14] - 供暖方面，海外以天然气和电力为主，天然气涨价时，煤炭作为廉价替代能源需求有望大幅上涨 [2][14] 3.2 煤化工：煤炭代替原油 - 煤化工产品包括煤制油、煤制气、煤制烯烃等 [3][19] - 油煤价差是煤化工利润关键指标，当前处于历史高位。2026年3月13日油煤价差为93.67元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩 [3][19] - 2019-2025年油煤价差均值在25.83元/GJ至64.95元/GJ之间 [19][22] - 以煤制油为例，当国际油价为100美元/桶时，对应的秦皇岛竞争煤价为1265元/吨 [3][22][24] 4 动力煤向焦煤传导 - 焦煤可直接作为动力煤使用，实现价格传导 [23] - 若焦煤自身供需偏紧，焦煤/动力煤价格比值可能大于2倍（因洗出率一般在50%以下），2021年最高比值达4.31倍 [3][23][25] 5 能源危机下，煤炭产业链受益的方向 - 中国需增产约3亿吨煤炭，增量主要来自内蒙古、陕西、新疆等省份 [30] - 海外煤价上行导致进口减少，预计进口量由2025年的4.9亿吨降至4亿吨 [30][31] - 煤电和煤化工替代将提升电力与化工行业煤炭消费，预计电力耗煤由2025年29.1亿吨增至30亿吨，化工耗煤由4.3亿吨增至5.5亿吨 [31] - 煤炭增产将带动铁路运量增加，预计煤炭铁路发运量由2025年27.7亿吨增至30亿吨，疆煤外运由1.4亿吨增至3亿吨 [31][32] 6 投资建议 - 受益方向包括增产的煤炭公司、煤机公司、煤化工公司、煤炭运输公司 [5][32] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等，部分公司同时布局煤化工产能 [5][32] - 焦煤公司关注：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [5][32] - 焦化公司关注：山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [5][32] - 煤机公司关注：天地科技、郑煤机 [5][32] - 煤炭运输公司关注：广汇物流、大秦铁路 [5][32]