核心观点 截至2026年3月13日，报告所跟踪的模拟债券组合今年以来累计收益普遍超过去年同期，其中产业超长型、城投债久期及二级债久期策略表现领先[10]。然而，本周（截至3月13日当周）市场出现显著调整，所有模拟组合收益均降至负区间，信用风格组合的票息收益降至近半年低点，难以覆盖资本利得亏损，导致组合出现较大回撤[2][3]。在超额收益方面，短端策略防御性显现，而中长端及超长端策略普遍跑输基准，部分策略的超额收益回撤达到今年以来最大值[4]。 一、组合策略收益跟踪 1、年度及本周收益表现 - 年度累计收益：截至2026年3月13日，主要信用风格策略中，产业超长型、城投债久期及二级债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到 1.35%、0.93% 和 0.93%，其中产业超长型和二级债久期策略的收益已高于去年全年水平[10]。 - 本周收益悉数为负：本周所有模拟组合收益均降至负区间。利率风格组合中，二级债下沉和子弹型策略回撤相对较小，周度收益均降至 -0.2%；信用风格组合中，二级债下沉和子弹型策略相对抗跌，收益读数位于 -0.01% 附近[2][15][16]。 - 重仓券种回撤显著： - 信用风格存单重仓组合收益均值下行 16.2个基点（bp）至 -0.02%[2]。 - 城投债重仓组合平均收益回落 25.9个基点（bp）至 -0.06%，其中哑铃型组合收益环比下滑近 40个基点（bp），本周亏损几乎侵蚀前一周半数盈利[2]。 - 二级资本债重仓组合收益均值下跌 28.3个基点（bp），混合哑铃型策略回撤 0.22%，达到去年12月中旬以来最大回撤[2]。 - 超长债重仓策略收益平均下挫 57.8个基点（bp），城投及二级超长型策略收益分别达到 -0.23% 和 -0.43%，产业超长型策略相对抗跌[2]。 2、收益来源分析 - 票息收益降至低点：本周信用风格组合的票息多降至近半年低点，多数组合年化收益降至去年9月以来最低点[3]。 - 票息难以覆盖亏损：信用风格组合的票息贡献基本分散在 -200%至-10% 之间，特别是城投、二级超长型及混合哑铃型组合，其票息收入不足周度损失绝对值的 20%，表明资本利得亏损是本周收益下滑的主因[3]。 - 收益空间收窄：二级和产业超长型组合距离半年内低点仅剩 9.8个基点（bp） 和 3.2个基点（bp） 的收益空间[3]。 二、信用策略超额收益跟踪 1、近期策略表现分化 - 低波动占优策略：近四周，银行债子弹型组合成为低波动占优策略。中长端策略累计收益分化加剧，其中券商债久期、商金债子弹型及二级债子弹型组合的累计超额收益分别达到 3.2个基点（bp）、2.6个基点（bp） 和 1.6个基点（bp）[4][32]。 - 银行次级债表现落后：银行次级债重仓组合近一个月累计收益依旧落后于城投债组合。对于二永债，子弹型及下沉策略波动明显低于久期策略，且仍保有累计正收益；相比之下，永续债久期策略超额收益已降至 -20个基点（bp） 的低位[4][32]。 2、不同期限策略表现 - 短端策略防御性强：短端策略防御属性较强，本周存单策略与基准表现基本持平[4][35]。 - 中长端策略普遍落后：除二级债子弹型、下沉策略外，其余中长端策略均呈现负超额收益。城投哑铃型、永续债久期组合超额收益降至 -10个基点（bp） 以下[4][35]。其中，城投哑铃型、二级债久期策略向下偏离基准的幅度超越春节后一周读数，且来到今年以来最大值[4][35]。 - 超长端策略大幅回撤：超长端方面，城投、产业及二级超长型组合的超额收益大幅下行至 -17.3个基点（bp）、1.7个基点（bp） 和 -36.9个基点（bp）[4][35]。