核心观点 - 国内宏观政策聚焦两会部署，2026年经济增长目标设定为4.5%–5%，“十五五”规划纲要发布，涵盖六大重点领域共109项重大工程 [8] - 财政政策积极，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元 [9] - 美以伊冲突持续升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁导致全球能源市场动荡，成为影响全球资产价格的核心变量 [11][25] - 2月金融数据显示企业信贷改善，社融新增2.38万亿元超预期，但居民贷款仍疲弱，M1与M2增速剪刀差连续收窄 [13][14][30][33] - 投资策略建议应对地缘冲突带来的高波动率环境，关注能源、航运、黄金等“确定性品种”，并长期看好AI科技、高股息等方向 [25][26][27][28] 总量研究 宏观经济 - 国内政策部署：两会确立年度及未来五年政策核心，2026年经济增长目标4.5%-5%，“十五五”规划纲要部署109项重大工程，聚焦新质生产力、基础设施、民生福祉、绿色低碳、城乡融合及粮食能源安全六大领域 [8] - 基建与产业：初步估算2026年“六张网”和重点领域建设投资将超过7万亿元，将实施北斗规模应用工程、深化“人工智能+”行动及一批能源领域战略性工程 [9] - 货币政策：继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，加大逆周期和跨周期调节力度 [9] - 财政政策：赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债券4.4万亿元 [9] - 地产政策：加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性需求，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房 [10] - 海外局势：美以伊冲突升级，伊朗新最高领袖遇袭，美军计划对伊朗进行“猛烈空袭”，伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁导致全球能源市场动荡，国内成品油价迎四年来最大涨幅 [11] 金融数据 - 2月信贷结构：新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，结构呈“企业强、居民弱” [13][14] - 企业中长贷新增8900亿元，同比多增3500亿元，是信贷增长主要动力 [14] - 企业短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元 [14] - 居民贷款净减少6507亿元，同比多减2616亿元，其中短贷减少4693亿元，中长贷净减少1815亿元 [14] - 2月社融数据：新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，高于市场预期（Wind预测中位数1.85万亿元），社融存量同比增长8.2% [13][30][31] - 政府债券净融资新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，但高于近3年同期季节性水平 [15] - 非标融资总体多增，信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别同比多增639、1232亿元 [15] - 货币供应：2月M1同比增长5.9%，较前值提升1.0个百分点；M2同比增长9.0%，与前值持平；M1与M2剪刀差连续两个月收窄，显示资金活性提升 [16][30][33] 财政预算 - 2025年执行情况：全国一般财政收入总量低于预算目标约8600亿元，地方可调用财力有所下降；但广义财政发力积极，专项债结存限额空间约3.2万亿元 [19] - 2026年预算安排：一般财政收入预算增长2.2%，支出预算增长4.4%；支出结构向科技、民生偏移，科学技术类支出预期增长7%，中央本级基础研究支出增长16% [20][22] - 政策细节：财政支出靠前发力，支持服务消费（如开展有奖发票试点、开设免税店）、企业创新及绿色转型；养老服务消费补贴中央财政补助由12亿元增加至109亿元 [21][22] 投资策略 - 市场预期差：市场对美以伊冲突的久期、霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”及美国战略存在预期差，原油价格成为核心观测点 [25] - 高波动率期间配置：建议聚焦三层级 [26] - “确定性品种”：航运（油运/干散货）、黄金、能源上游（石油、煤炭、煤化工）、化工品（甲醇、尿素） - “趋势品种”：国防军工、网络安全、出口制造业替代 - “非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略 - 波动率回落后的配置：中长期关注 [26] - AI科技：电力设备、算力、存储、半导体、机器人、平台应用（AI4S） - 涨价逻辑下的顺周期：有色、化工石化、保险、建材 - 2026主题：AI+、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口 - 高股息（考虑ΔG）：煤炭、非银、传媒、石化、交运 - 投资思路：建议坚定牛市信心，珍惜地缘冲击带来的实物资产配置机会，增持能源与交运；长期仍以科技为先，关注电力设备；2026年高股息表现会优于2025年 [27][28] 固定收益 - 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%，基本面修复、宽信用宽财政加速周期回升，若通胀环比持续回升，资金利率存在收紧可能性 [34] 行业公司研究 科技（海外/电子/计算机） - 海外科技：国内大厂抢占AI智能体市场，腾讯推出WorkBuddy，字节上线ArkClaw，智谱发布AutoClaw；根据OpenRouter数据，本周MiniMaxM2.5和Step3.5Flash的token消耗量共占该平台周消耗量约1/6 [36] - 政策支持：深圳龙岗区对符合条件的OPC项目给予最高1000万元支持，无锡高新区推出12条举措单项支持最高达500万元 [37] - 电子行业：OpenClaw带热AI硬件，苹果MacMini M4主机遭抢购溢价最高达23%，千问AI眼镜G1全渠道售罄；2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322% [46][48] - 算力与存储：英伟达GTC大会召开在即，关注基础设施升级、算力架构演进；三星与SK海力士被选为英伟达HBM4供应商，三星计划2026Q2将NAND价格再度翻倍，上半年累计涨幅或超200% [49][50] - 计算机行业：政府工作报告首提“算电协同”，推动AI基础设施绿色低碳转型，核心是“电支撑算”和“算优化电” [53] - 投资建议：关注电力信息化及虚拟电厂（国能日新等）、算网协同（豫能控股等）、算力一体化监测调度（中科曙光等） [56] 非银金融 - 基金销售渠道：2025H2前100家代销机构权益/非货保有规模分别为6.0/11.7万亿元，较2025H1分别增长17%/15% [41] - 渠道格局：银行非货和权益份额延续下降，三方主动权益份额大幅增长；蚂蚁基金和招行权益份额提升显著，两强格局逐渐确立 [42][43] - 政策影响：公募基金销售费用管理规定正式稿落地，调降了申购费率、销售服务费率和2B非偏股基金管理费分成比例（从30%降至15%），引导行业向权益转型 [44] - 券商：本周日均股基成交额3.05万亿元，全年累计日均3.28万亿元，同比+88%；偏债混合类FOF产品持续热销；东吴证券拟收购东海证券约83.77%股权 [70] - 保险：2026年2月银保全市场新单实现690亿元，同比增长6.9%；1月个险渠道标准保费同比增长36%；存款迁移带来负债端高景气 [71] - 投资建议：推荐低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券，以及中国太保、中国人寿H等 [70][71][72] 大消费（食品饮料/农林牧渔） - 食品饮料：地缘政治推动能源价格上涨，催生通胀预期，调味品板块因强品牌壁垒和价格传导能力较强而受益；餐饮行业复苏态势明确，调味品作为刚需品类需求将持续释放 [58][59] - 推荐组合：包括贵州茅台、山西汾酒、海天味业等，海天味业有提价预期 [60] - 农林牧渔：猪价创五年新低，截至3月13日全国生猪均价跌至10.07元/kg；能繁母猪存栏量环比+0.73%，行业现金流承压，静待产能去化提速 [86][87] - 政策动态：广东省猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，将启动冻猪肉储备收储 [88] 周期（煤炭/化工/医药） - 煤炭公用：中东局势催化油价，若未来油价持续保持90美元以上，煤头路线将系统性占优；动力煤价格已恢复至煤电盈利均分线750元附近 [74][76] - 投资逻辑：动力煤价格上行经历四个过程，当前处于拐点右侧；炼焦煤与动力煤价格比值约为2.5倍 [78] - 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局，包括周期逻辑的晋控煤业、兖矿能源，红利逻辑的中国神华、陕西煤业等 [79] - 化工：中东局势带动原油供应紧张，丁二烯、丙烯腈现货价较年初分别上涨84.43%、45.33%，丁腈手套生产成本上涨约28.9%，价格有望提价至17.5元/千只 [5][63] - 医药：地缘政治催化一次性手套行业；2026年医疗器械关注集采反内卷纠偏、医疗设备以旧换新、脑机接口、AI医疗等投资主线 [64][65] - 推荐标的：包括英科医疗、药明康德、恒瑞医药等 [66][67] 高端制造（通信/国防军工） - 通信：英伟达GTC大会与OFC将至，预计将催化光通信、液冷、电源等板块，关注高速光互联、先进封装、高效散热等技术进展 [81][82][83] - 投资建议：持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线，推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等标的 [84] - 国防军工：在地缘冲突背景下，作为“趋势品种”被提及，关注军工AI、无人机、导弹防御等领域 [26]