行业投资评级 - 增持（维持） [4] 核心观点 - 光纤光缆行业已明确进入由AI驱动的新上行周期，本轮周期的核心特征是“需求的结构性变化”与“供给的刚性约束”深度碰撞 [2][16] - 本轮行情并非传统复苏，而是由AI数据中心与无人机需求驱动的“供需敞口型涨价”，本质是定价体系重构，从买方市场转为卖方市场 [12][19] - 价格上涨并非单一因素驱动，而是需求外溢与供给约束在同一时间窗口内叠加的结果，价格弹性将显著大于历史周期 [13][14] 需求侧分析：AI与无人机驱动结构性增长 - AI数据中心需求：AI对光纤的拉动是密度的指数级跃升，单机柜光纤连接数从传统数据中心的约40-80芯提升至约800-1000芯，提升约15倍 [20][21] - AIDC需求测算：预计2026年仅中美两国AIDC光纤需求合计约5300万芯公里，占全球传统需求市场（按5亿芯公里基数）的10%以上 [22][39] - 无人机需求：军用无人机将光纤从基础设施转变为消耗品，单机消耗10–20公里且任务后不可回收，预计年需求在3000万至7200万芯公里之间，中性预测约5200万芯公里，挤占全球传统需求约10% [44][50] - 新需求占比：AIDC和无人机带来的新需求合计占原有传统需求市场的20%以上，直接导致全球高品质光纤出现供需缺口 [51] 供给侧分析：刚性约束与产能稀缺 - 供给高度集中：全球产能高度集中于中国（占比超60%）、美国及日本，海外扩产极为克制，新增供给长期稀缺 [2][54] - 核心瓶颈在光棒：光棒（预制棒）环节是供给侧的绝对“硬约束”，扩产周期长达18-24个月，技术门槛极高，直接锁死全行业供给上限 [2][69] - 供需缺口测算：假设二线厂商复产且核心厂商扩产，2027年中期后才有新产能释放，2026-2027年按年供给量5-6亿芯公里测算，2026年供需缺口为6%，2027年进一步扩大至15% [2][53] - 型号错配加剧紧张：厂商优先将有限产能切换至高附加值的G.657.A1/A2、G.654.E等型号，挤占了用于传统宽带的普通光纤（G.652.D）产能 [1][58] 价格与利润弹性 - 涨价性质：本轮是“供需敞口型”涨价，在供不应求背景下，客户对价格不敏感，促生陡峭的涨价曲线 [1] - 涨价触发点：历史上当行业稼动率>85%时价格开始上行，本轮涨价一旦启动且短时间内无法大规模扩产，后续价格弹性空间大 [53] - 利润弹性测算：散纤价格每上涨10元/芯公里，头部厂商的归母净利润弹性在2亿-10亿元之间；若2026年散纤均价回升至90元/芯公里，仅光纤业务即可为长飞光纤、亨通光电分别带来约77亿元、53亿元的净利润弹性（税前口径） [84][85] 关键趋势与观察变量 - 长协锁价成为新常态：云服务商（CSP）对未来光纤供给的提前锁定意愿强烈，交付安全与规格优先级高于单价，例如康宁与Meta达成最高60亿美元的长期供应协议 [40][43] - 下一代技术空芯光纤：空芯光纤传输速度比传统玻璃光纤快约30%-47%，微软、康宁、长飞光纤、亨通光电等厂商正推动其规模化商用 [63][67] - 核心观察变量：需要关注散纤价格（反映即时供需的“体温计”）和头部厂商是否提前扩产（长期需求的“风向标”） [18] 投资建议与关注标的 - 投资建议聚焦于具备全产业链垂直一体化能力的龙头公司 [87] - 建议重点关注：长飞光纤光缆（6869.HK）、长飞光纤、亨通光电、中天科技和烽火通信等 [2][16] - 报告给出了部分重点标的的盈利预测与估值，例如亨通光电2026年EPS预测为1.59元，对应PE为31.24；中天科技2026年EPS预测为1.39元，对应PE为21.41 [7]