报告行业投资评级 - 对粮食种植板块给予“看好”评级，因其动态市盈率处于近年来的偏底部区间 [75] - 对种子板块给予“看好”评级，因其行业景气底部反转动力增强，尽管动态市盈率处于近年来的中部区间 [75] 报告核心观点 - 我国粮食产业链市场规模超万亿，种业是其中的“芯片”赛道，市场价值超千亿，占据核心地位 [3][11][14] - 粮价已底部企稳上行，推动粮食产业景气周期复苏，种植环节盈利将迎修复，种业作为后周期板块盈利也有望逐渐修复 [3][43] - 生物育种产业化正提速推进，高溢价的转基因种子产品渗透率快速提升，将重塑种业竞争格局并驱动市场扩容 [5][6][58][68] 根据目录总结 1、我国粮食产业体量庞大，种业是粮食产业的芯片赛道 - 我国粮食产业链涉及农资、种植、食品加工、养殖等环节，是一个市场规模超万亿级别的庞大产业链 [3][11] - 种业是产业链的“芯片”，良种对粮食增产贡献巨大，“十四五”期间贡献率超45% [3][11] - 2024年，我国农作物种业终端市场价值为1563亿元，其中粮食（玉米、水稻、小麦、大豆）种子市场价值为1038亿元，占比66% [14] - 2021-2024年，我国主粮种子市场价值从758亿元增至1038亿元，年复合增长率为11.05% [14] - 种子具有明显周期属性，其销售与粮价上涨高度相关，粮价上涨时，农户倾向于购买高价高品质种子 [16][17] - 种子费用在粮食种植成本中占比较小且稳定，2023年杂交水稻种子费用占比约6%-6.85%，杂交玉米种子费用占比约4.94% [20] - 种业政策经历了从松绑扩容到提质控量的演变，2016-2021年国审玉米新品种从53个增至677个，水稻从55个增至919个，2022年后审定趋严 [24] - 种业竞争已从单一大品种转向聚焦品种组合，尤其是包含杂交优势品种和转基因品种的组合 [27] 2、粮价底部企稳上行，推动粮食产业景气周期复苏 - 粮食板块盈利处于近年底部，2024年A股粮食种植和种业板块扣非归母净利润分别为-3.33亿元和-1.14亿元，同比由盈转亏 [3] - 2025年前三季度，粮食种植和种业板块扣非归母净利润分别为-7.92亿元和-9.92亿元，亏损同比明显扩大 [3] - 2026年初至今，国内粮价企稳上行，截至3月7日，玉米、小麦、粳稻现货价较年初分别上涨2.8%、1%、2.2% [43] - 同期外盘粮价也呈上行趋势，CBOT玉米、小麦合约价格较年初分别上涨0.69%和16.49% [43] - 全球谷物供需关系边际趋紧，25/26年度全球谷物期末库存消费比为27.62%，较22/23年度下降约3个百分点 [46] - 地缘冲突（俄乌战争、美以伊战争）、天气因素（美国冬麦区干旱）等“黑天鹅”事件为粮价提供上涨动力 [43][46] - 国内粮食市场产需关系偏紧，且25/26年粮食最低收购保护价较24年抬高，预计国内粮价也将底部企稳上涨 [46] 3、生物育种产业化推进提速，助力种业成长 - 全球转基因作物种植面积从2000年的0.44亿公顷增长至2024年的2.098亿公顷，年复合增速6.7% [52] - 2024年，全球转基因大豆、玉米、棉花、油菜的普及率分别为73%、36%、81%、31% [51][52] - 我国生物育种产业化获顶层政策连续支持，2021-2026年中央一号文件连续6年聚焦 [6][58] - 配套政策和管理体系臻于完善，2025年6月《植物新品种保护条例》正式施行，监管趋严推动种业优胜劣汰 [6][58] - 生物安全证书和转基因品种审定数量快速扩容，截至2025年底，累计审定转基因玉米品种160个、大豆品种19个 [58][59] - 产业化试点推广进程迅猛，转基因玉米试点面积从2021年的200亩跃升至2025年的超过3100万亩，推广省份扩至13个 [64] - 转基因玉米种子因具备抗虫、抗除草剂等优势，价格较非转产品提升，预计将为玉米种子市场带来120-140亿元的增量 [68] - 拥有转基因性状和品种先发优势的企业将受益，行业龙头市占率有望快速提升 [68] - 大北农、隆平高科（参股杭州瑞丰）、先正达（中种集团）等在性状研发上布局领先 [69][70] - 登海种业等优势品种公司与性状公司合作储备转基因产品，有望成为产业化首批受益者 [69][72] - 部分上市公司已受益于转基因业务，如登海种业预计2025年净利同比增长62.29%-79.99%，主因包括转基因种子销量上升 [40]