市场表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4095点，单日下跌0.82%，近一月下跌0.7% [1] - 深证综指收盘2701点，单日下跌0.88%，近一月微涨0.11% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数上涨15.09%，小盘指数上涨11.74%，大盘指数仅上涨2% [1] - 涨幅居前行业：风电设备Ⅱ近6个月上涨56.03%，近一月上涨18.15% [1] - 涨幅居前行业：农化制品近6个月上涨45.9%，近一月上涨14.99% [1] - 涨幅居前行业：基础建设Ⅱ近6个月上涨17.78%，近一月上涨16.38% [1] - 跌幅居前行业：航天装备Ⅱ近6个月上涨103.09%，但单日下跌4.44% [1] - 跌幅居前行业：小金属Ⅱ近6个月上涨40.4%，但单日下跌4.25% [1] - 跌幅居前行业：IT服务Ⅱ近一月下跌4.51%，近6个月下跌0.98% [1] 核心宏观与策略观点 - 核心结论：A股当前处于第一阶段上涨向区间震荡的过渡期，高位震荡区间以季度为单位，是为第二阶段上涨蓄力的阶段 [2][8] - 对牛市2.0有信心，认为2026年上半年不会是本轮行情的高点 [2][8] - 海外宏观呈现“结构性滞胀”特征，即商品通胀与服务通缩并存 [2][12] - 商品通胀逻辑源于AI算力基建、能源转型带来的资本开支需求，以及地缘竞争下的资源民族主义与供应链“去风险” [12] - 服务通缩逻辑源于AI、自动化替代人力压降服务成本，以及服务业成为地缘竞争的“真空地带” [12] - 2026年全A（剔除金融石油石化）归母净利润预测：中性假设下（PPI同比下半年转正）同比增速为12.9%，逐季上行 [8] - 乐观情形下（PPI同比上半年转正），2026年全A两非归母净利润同比增速预测可提升至16.6% [8] - 地缘冲突（如美伊冲突）下，A股展现出韧性，中国不再是输入性通胀的被动接受者 [8] - 时代的两类通胀资产：新经济（资本开支上行）与战略资源（安全可控刚需） [8] - 参考历史经验，“第二阶段蓄力期”的结构特征偏向主线板块的耗散，而非风格切换 [8] - 蓄力期投资机会主要来自主线资产延伸（如AI产业链、周期Alpha新细分）和宏观叙事的拓展（如制造业重估） [8] 行业配置与比较策略 - 2026年第二季度行业配置：通胀超预期下继续顺周期，推荐传统资源和未来能源 [2][13] - 基本面趋势投资框架推荐通胀回升受益的传统顺周期资源，如钢铁、煤炭、建材、建筑、化工、有色、农产品和电力设备等 [13] - 主题方面重点关注未来能源之核产业链 [13] - 2026年第一季度通胀超预期演绎，2月PPI当月同比从2025年7月低点-3.6%改善至-0.9% [11] - 顺周期涨价链行情从2025年下半年以来从有色向化工、石油、煤炭、钢铁、建材扩散 [13] - 本轮顺周期上涨约20%，仍未充分，仍在趋势中，涨价链相对表现和向下游传导处于“上半场” [13] - A股库存周期处于低位，2026年油价中枢提升，PPI改善将带动企业回归补库周期 [13] - 2026年一季度，随着大宗商品成本上涨，涨价链开始蔓延，涉及油运、钴、铜铝、金银、化工品、存储、锂电材料等 [13] - 供给出清程度较好的行业主要集中在：建材、化工、地产、光伏、电池、风电、养殖业、化学制药等 [13] - A股当前“Halo资产”（重资产低淘汰率）主要分布在：顺周期资源品（煤炭、有色、石油石化、建材）、基础设施（公用事业、交通运输）及部分品牌属性强的消费品 [13] - 行业流动性方面，人民币升值预期和PPI上行均会促使外资流入中国资产 [13] - 2026年预计有超40万亿规模的3年和5年期存款到期，在“资产荒”背景下A股和港股的股息率仍有相对性价比 [13] - 2026年第一季度股票型ETF被动基金流出8000多亿元，当前公募主动权益明显低配顺周期和消费行业 [13] 全球资产配置策略 - 战术配置：地缘政治冲击下，短期（1-3个月）全球通胀上行确定，风险资产进入震荡期；中期（6-12个月）关注市场估值调整后的配置机会 [14] - 战略配置建议：1）超配“通胀资产”（大宗商品、能源、贵金属和工业金属）；2）中国资产凸显韧性；3）拥抱AI时代的结构性机会；4）谨慎对待固定收益 [3][18] - 2026年第二季度量化资产配置“五星模型”建议：超配黄金、A股、资源型新兴市场；标配美股、原油、工业金属；低配长久期债券 [18] - AI对资本市场的影响：市场有效性提升导致信息型Alpha收窄；投资重心向AI基础设施（算力、能源）、微实体生态及前沿科技迁移 [14] - 全球市场“HALO交易”映射：中国台湾、韩国股市、A股在“AI基建受益”领域占比较高；美国在“AI颠覆受损”（如软件、传媒、非银金融）领域占比较大，未来ROE存在下行风险 [14][15] 港股及海外中资股策略 - 中性情景下，恒生指数2026年内潜在收益率可达20.6% [19][22] - 港股现状：板块强分化，科技成长板块明显跑输传统价值板块，两者收益差接近历史极值 [19] - 港股高股息板块的估值锚可转为中债收益率，静态看其股息率仍处高位，股价具备上行潜力 [19] - 恒生科技指数估值水平处于历史均值下方，市场正在定价AI时代对产业组织的冲击，可能导致部分科技公司估值中枢下行 [19] - 港股整体流动性处于较好水平，但投资者结构年初以来有所变化，南向资金流入承压 [19][20] - 2026年港股解禁规模接近1.8万亿港币，但压力高度集中于个别公司，对市场整体影响有限 [20] - 投资主线：关注强势顺周期板块，以及泛内需消费和科技板块中尚未被充分定价的积极因素 [22] - 对于A+H上市的顺周期公司，建议关注具有低自由流通股本+强全球竞争力的港股公司 [22] - 港股消费板块高度聚焦服务消费和新消费，符合中国消费结构向“服务主导”转型的趋势 [22] - 中国AI渗透率提升将驱动国内云市场增长，2026年竞争重点将是C端AI入口（如AI Agent） [22] “十五五”规划解读与投资机会 - “十五五”规划新增“新型基础设施建设”与“新产业新赛道培育发展”两大专栏，是资本市场核心关注亮点 [23][24] - 新型基建聚焦五大领域：全国一体化算力网、卫星互联网、信息通信网络、数据基础设施、低空基础设施 [24] - 全国一体化算力网要求建设新一代超算、通算、智算设施体系，积极发展公有云服务 [24] - 卫星互联网要求加快在重点行业、大众消费等领域规模化应用和国际化推广 [24] - 低空基础设施要求十五五期间科学划设低空航路，沿航路布设起降及通信导航监视气象等基础设施 [24] - 新产业新赛道明确十大方向：集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械 [24] - 集成电路强调提高先进制程制造能力，发展高性能处理器和高密度存储器 [24] - 具身智能强调研发大小脑一体化的具身模型与算法，攻关本体及核心零部件等关键技术 [24] - 绿色氢能要求提升可再生能源制氢装备水平，加快攻关验证经济安全的规模化氢储运技术 [24] - 规划在民营经济、国资国企、金融领域推出多项改革举措，如支持民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务 [25][26] - 金融战略从“金融供给侧改革”升级为“金融强国战略”，要求提高直接融资比重、壮大耐心资本 [26] - 对外开放篇章排序提前，开放重心从制造业向高附加值服务业（电信、互联网、教育、文化、医疗等）转移 [26] - 人民币国际化首次作为对外开放核心内容，提出拓展人民币在国际贸易和投融资中的使用 [26] - 绿色经济领域核心调整为“碳排放总量和强度双控全面取代能耗双控”，为可再生能源发展松绑 [26] 重点公司及行业点评 腾讯控股 - 腾讯在AI领域具备“后发而至”潜力，微信超14亿用户的超级基建为AI执行层构筑天然护城河 [29] - 腾讯混元已建立起覆盖语言、图像、视频和3D的大模型矩阵，其中3D模型领域的布局具备全球竞争力 [29] - AI已在广告和游戏两大核心业务中产生实质性效果，Agent时代微信凭借高频交互与海量外部API接口具有天然优势 [32] - 预计公司2025-2027年营业收入为7556亿/8488亿/9299亿元，调整后归母净利润为2602亿/2969亿/3371亿元 [32] - 采用SOTP估值法，公司整体目标估值61412亿元人民币，对应目标价765港元/股，较2026年3月12日收盘有40%上行空间 [32] 风电行业 - 英国宣布自4月1日起取消33项风电组件进口关税，核心部件税率由6%、2%降至0，将刺激风电需求并利好中国风电零部件出口 [32] - “十五五”规划明确海上风电累计并网装机规模达1亿千瓦（100GW）以上 [32] - 截至2025年12月，全国海上风电累计并网容量为0.47亿千瓦（47GW），据此十五五期间年均装机量至少10GW以上 [32] - 投资建议关注潜在出口敞口大、产能稀缺、盈利弹性大的零部件环节 [32] 金属与新材料行业 - 一周行情（2026年3月9-13日）：有色金属指数下跌3.69%，跑输沪深300指数，其中小金属板块下跌8.96%，铜下跌5.21% [33] - 价格变化：LME铜价周环比下跌0.63%，COMEX黄金价格周环比下跌3.05%；电池级碳酸锂价格周环比上涨1.94% [33][34] - 贵金属：长期看货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [34] - 工业金属铜：长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [34] - 工业金属铝：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [34] 老铺黄金 - 公司2025年全年业绩预告：收入约270-280亿元，同比增长217%-229%；净利润约48-49亿元，同比增长226%-233% [37] - 2025年下半年成功实施两轮提价，整体幅度达18%-25%，稳住了40%以上的毛利率水平，验证了高端定价权 [37] - 渠道优化贡献重要增量，下半年新开门店9家，优化扩容门店3家，进驻北京SKP、上海恒隆等顶级商圈 [37] - 上调公司2025-2027年经调整净利润预测至50.19亿/72.52亿/87.67亿元 [37] 互联网传媒 - 苹果将中国大陆区App Store标准费率从30%下调至25%；谷歌Play全球废除最高30%单一抽成，改为新结构并开放第三方支付与应用商店 [36] - 渠道分成下降将增厚游戏厂商利润，或促使其加大买量及研发投入，也间接利好游戏广告 [36][38] - 2026年游戏新品催化密集，包括腾讯《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》等 [38]