报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期震荡偏强格局，但近期可能陷入宽幅震荡，铝价主逻辑从供应弹性缺失和人工智能新能源长期需求预期的博弈过渡到地缘政治扰动和现实弱需求博弈，考虑海外基金头寸盈利净多头寸相对较重、美国科技股增长乏力及美债收益率明显回升，近期市场震荡或加剧 [4] - 沪铝预计延续高位震荡偏强格局，多空博弈加剧，核心驱动来自中东地缘风险导致的海外供应收紧预期，叠加LME库存去化、可动用库存低位提供支撑，国内电解铝产能近政策天花板，供应刚性，但累库压力、美元偏强及获利了结情绪形成压制 [10] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场进口矿方面几内亚新增矿石产能稳步出货，供应有增加预期，澳大利亚受雨季影响供应下降，但几内亚增量可覆盖缺口，整体进口矿石供应仍过剩，美以伊战事持久化支撑国际海运价格，进口铝土矿成本或止跌 [8] - 氧化铝市场截至3月13日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9290万吨，开工率82.72%，处近年中轴偏高位，二季度国内外氧化铝供应预计整体延续宽松，供应增量大于需求增量，供需矛盾以供应过剩为主 [8] - 电解铝产量2月国内建成产能4618.65万吨，运行产能4483.93万吨，贴近4500万吨产能红线，2026年二、三季度印尼、印度等地中资项目约100 - 120万吨产能可能投产，若落地或对全球铝价及出口形成压力，中东局势紧张，海外电解铝供应不确定性大，2026年全球铝供给弹性小 [8] - 进出口目前电解铝进口理论亏损约4300元/吨，较上周扩大，2025年12月 - 2026年2月底，国内未锻轧铝及铝材出口数量大幅回落 [8] - 库存截至3月12日铝社会库存约131万吨，较上周增约3%，较去年同期高约51%，本周出库量小幅回升但仍处近年低位，社会库存拐点大概在3月中旬到3月下旬；铝棒37.2万吨，较上周减约4%，较去年同期高约31%，处近10年来区间高位；LME铝库存继续小幅回落约3%，较去年同期低约12%，处于近年库存低位，全球显性库存仅够消费约5.6天，市场高度敏感 [8] - 氧化铝利润最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2650元/吨，现货理论利润约40元/吨，期货主力月合约理论盈利约300元/吨 [10] - 电解铝利润目前国内电解铝生产平均成本约16700元/吨，理论盈利约8300元/吨，上周盈利7700元/吨，利润处于历史高水平 [10] 品种交易策略 - 上周策略回顾中期多单继续持有，新多单建议观望 [7] - 本周策略建议中期多单继续持有，持有适量现货库存 [7] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿几内亚、澳洲矿价有变动，印尼矿价持平，国内河南矿价持平 [11] - 氧化铝河南一级价格上涨 [11] - 动力煤价格下降 [11] - 预焙阳极河南价格持平 [11] - 冰晶石均价持平 [11] - 国内电解铝生产成本上升 [11] - 沪铝主力合约收盘价上涨 [11] - 电解铝A00佛山价格上涨 [11] - 铝合金锭ADC12广东价格上涨 [11] - 铝棒6063佛山价格上涨 [11] - 废铝广州价格上涨 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存增加 [13] - 钢联中国氧化铝库存增加 [13] - 7城电解铝社会库存增加 [13] - 铝棒库存减少 [13] - 上期所铝库存增加 [13] - 上期所铝剩余可用库容减少 [13] - LME铝库存减少 [13] - LME铝注销仓单大幅增加 [13] 供需情况 - 下游开工概况 - 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，整体延续节后修复态势，全线环比回升，行业整体步入正常生产节奏 [15] - 特高压及架空线需求旺盛，企业排产已覆盖3月；铝箔持稳，传统旺季需求回暖与电池箔短期支撑并存；汽车板材订单同比下滑及中东出口暂停，铝板开工上升遇阻；铝型材开工率环比大增，主因人员返岗到位及工程类订单承接良好，光伏、汽车型材亦有支撑；原生铝合金市场观望浓厚；再生铝终端订单放量不足 [15] 期现结构 - 当前沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，现货需求一般，宏观引导更强 [21] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2390元/吨，节前为 - 2480元/吨，目前原铝与合金价差处于近年来的中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏支撑 [26][28] 市场资金情况 - LME铝品种资金动向最新一期基金净多头寸小幅回升，1月来多空阵营均整体呈现加仓状态，当前多头主导，但由于多头浮盈仓位较重，容易出现高位反复行情 [30] - 上期所电解铝品种资金动向本周主要机构多头阵营持稳而空头阵营轻微增仓，以投机为主的机构大部分持净空头寸观望，以中下游企业为主背景资金仍处多空胶着状态，主力资金对短期进一步走高认同度似乎不高 [33]