投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压，但长期看好其智能终端生态受益于AI进展 [1] - 公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位 [8] - 考虑公司为全球最大的消费级IoT平台，AI赋能下长期成长空间广阔 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为427.05亿元、346.88亿元、374.34亿元（2024A为236.58亿元）[1][8] - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为4543.46亿元、4992.91亿元、5492.21亿元，同比增长24.17%、9.89%、10.00%（2024A为3659.06亿元，同比增长35.04%）[1] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为1.63元、1.33元、1.43元（2024A为0.90元）[1] - 估值水平：以2026年3月13日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为18倍、22倍、20倍 [8] 分业务分析与展望 智能手机业务 - 出货量与份额：根据IDC数据，小米手机2025年全球出货量占比为15.4%，较2024年的14.7%提升0.7个百分点；2025年第四季度全球市场份额位居第三，达到13.1% [8] - 短期压力：受存储价格上涨影响，预计2025年第四季度手机收入将出现同比双位数下滑，导致2025年全年手机收入下滑4%；由于海外非洲、拉美地区出货增长，整体ASP全年微降 [8] - 毛利率：预计2025年第四季度手机业务毛利率环比从第三季度的11%下降至8% [8] - 长期展望：看好公司高端化转型，中长期有望在行业逆风中获得更多市场份额 [8] IoT与生活消费产品业务 - 收入：预计2025年第四季度收入同比小幅下滑，2025年全年收入达1264亿元，同比增长21% [8] - 毛利率：预计2025年第四季度毛利率环比基本稳定，2025年全年毛利率接近24%，同比提升3个百分点，主要得益于毛利率较高的生活消费产品毛利率上升及收入占比增加，以及毛利率较高的境外市场收入占比提升 [8] - 长期展望：在“人车家”全生态底层打通以及海内外渠道布局不断深化的双重驱动下，该业务的护城河将持续拓宽，有望为公司贡献稳健的利润增量 [8] 互联网服务业务 - 收入：预计2025年第四季度收入保持同比及环比个位数增长，2025年全年收入同比增长10%达到374亿元 [8] - 毛利率：预计2025年第四季度及全年毛利率维持高位，符合此前预期 [8] 智能汽车及创新业务 - 交付量：公司披露小米汽车2025全年交付量突破41万辆，2025年第四季度交付量超14万辆 [8] - 平均售价与收入：由于SU7 Ultra交付比例环比下降，预计ASP环比有所下降；预计该业务全年收入同比增长超过200% [8] - 毛利率：预计2025年全年毛利率达到23%，同比显著提升 [8] - 未来展望：新一代小米SU7将于2026年3月发布并开启大规模交付，看好公司超额完成2026年55万辆的交付量目标 [8] AI技术进展 - 模型发布：第四季度公司推出总参数达309B（激活15B）的自研MoE模型Xiaomi MiMo-V2-Flash，该模型在多个Agent测评基准中跻身全球开源模型前二，代码能力比肩Claude 4.5 Sonnet，推理成本仅为后者的2.5%且生成速度翻倍 [8] - 生态赋能：看好公司依托丰富的真实数据场景，不断优化迭代AI产品，发挥大模型在“人车家全生态”中的系统级执行能力，推动AI技术全面赋能用户体验 [8] 费用与现金流 - 费用率：由于加大了创新业务的投入与研发，预计2025年第四季度费用率同环比均有所提升，全年费用率也有望同比提升 [8] - 现金流：预测2025年经营活动现金流为628.28亿元 [10]