报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级的潜在可能，但中期看涨，当前市场环境下需求有增量、供给有限制，中期仍可买入持有 [1] - 铝中短期内海外产能损失难以迅速恢复加之风险溢价仍存，以逢低做多为主 [1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，预计对短期锌价仍有一定支撑 [2] - 镍在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计镍价维持区间震荡为主 [5] - 不锈钢在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计跟随镍价维持区间震荡为主 [9] - 铅预计在海外库存拖累及再生利润支撑下，铅价维持偏弱震荡 [13] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，若流动性宽松则向上弹性较强，若美伊冲突影响超预期流动性收紧则回调空间亦大 [16] - 工业硅供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [20] - 碳酸锂3月供需双强维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期 [24] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动较大，海外市场质疑美国库存虹吸能力，担忧中国消费能力 [1] - 国内废铜市场复产节奏慢于往年同期，受财税政策和税票流转影响，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化慢，含税废铜供应偏紧，精废价差加速收窄，废铜对电解铜替代需求增强，或推动精铜库存去化 [1] 铝 - 卡塔尔60万吨级铝厂宣布暂停减产，运行于60%或38万吨，中东地区物流部分恢复，但干散货通行情况不明朗，美伊冲突加剧产能受影响可能仍存 [1] - 外盘现货紧张，走势强于内盘，但内外正套估值处于前20%左右高位，做多交易拥挤或有回调风险 [1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价上浮，中期锌矿供应预计偏紧，进口矿窗口未开启，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，冶炼利润尚可 [2] - 需求端下游元宵后陆续复产，但订单偏弱，北方部分受环保影响，整体库存累积至25万吨上方 [2] 镍 - 供应端纯镍2月产量3.26万吨（环比 -0.26万吨） [5] - 需求端刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱 [5] - 库存端国内持续累库，LME小幅去库，短期现实基本面偏弱 [5] - 消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落 [9] - 需求层面下游陆续恢复 [9] - 成本方面矿价推升镍铁价格、铬铁价格小幅上涨 [9] - 库存本周小幅去库，仓单维持，基本面整体偏弱 [9] - 消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [9] 铅 - 供应侧原生利润充足，陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期；再生受亏损影响，预计3月中旬陆续复产 [13] - 需求侧本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产仍观望 [13] - 目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货已累库，持续压缩再生供应空间 [13] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力较大 [16] - 供应端低邦开展抽水工作，2月出口量恢复较快，二季度预计加速恢复，国内加工费有上调趋势，但3月国内锭端减产可能超预期；印尼确定2026年配额为6万吨，平衡整体偏中性小累库，但供应端存在扰动风险因素 [16] - 需求端价格下滑后各环节补库意愿较强，海外消费整体偏平，海内外皆累库，主要因大冶炼厂交仓 [16] - 现实面社会库存多体现在交易所库存中，AI叙事中电子消费终端顺价逻辑顺畅，矛盾点在初端焊锡和PCB板传导上 [16] 工业硅 - 前期大厂通电后逐渐复产，产量稳步提升，云南地区后续个别厂或减产数台炉，待丰水期再复产；内蒙古环比减产1台炉，其他地区持平 [20] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [20] 碳酸锂 - 3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲且产能周期降至，开工超预期，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，且智利发运激增，供需整体维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，错配幅度受进口节奏扰动较大 [24] - 受储能收益预期与监管预期影响，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期 [24]