宏观策略观点 1. 报告核心观点认为，中国经济信贷需求依然疲软，货币政策有效性接近极限，预计央行将通过降息降准来刺激需求 [2] 2. 全球市场方面，地缘政治风险（伊朗冲突）推高油价并压制风险偏好，导致全球主要股指普遍下跌，科技股承压，同时强化了美元的避险属性 [4] 3. 货币政策方面，预计2026年第二季度末中国央行将下调LPR 10-15个基点，并将存款准备金率（RRR）下调50个基点 [2] 全球市场表现 1. 主要股市普遍收跌：美国标普500指数跌0.61%至6，632点，周线三连跌 [2][4]；纳斯达克指数跌0.93%至22，105点 [2]；德国DAX指数跌0.60%至23，447点 [2]；恒生指数跌0.98%至25，466点 [2] 2. 部分市场年内表现分化：台湾加权指数年内上涨15.32%至33，400点 [2]；恒生地产分类指数年内上涨15.33%至20，254点 [3]；恒生科技指数年内下跌9.75%至4，978点 [2] 3. 债券与外汇市场：10年期美债收益率收于4.28%附近，创1月以来新高 [4]；美元指数收涨0.6%突破100 [4]；离岸人民币跌破6.90关口 [4] 4. 大宗商品市场：布伦特原油稳收于100美元/桶关口上方 [4]；现货黄金与白银连续下挫 [4]；比特币站稳7.2万美元 [4] 行业点评（电解铝） 1. 巴林铝业因霍尔木兹海峡封锁，将其年产162万吨的电解铝产能减产19%，相当于约30.8万吨产量 [5] 2. 加上此前Qatalum的减产（年化约28万吨），已确定停产的产量（年化）接近59万吨，相当于全球产能的约0.8% [5] 3. 中东地区2025年占全球铝产量9%，短期内不排除有进一步减产可能，铝价将获得进一步支持 [5] 4. 报告看好生产状态高度确定、受益铝价上涨的中国铝生产商 [5] 公司点评 1. Adobe (ADBE US)：1QFY26总营收同比增长12%至64.0亿美元，非GAAP净利润同比增长12%至24.9亿美元 [6]；总年度经常性收入（ARR）增速放缓至同比10.9% [6]；AI原生ARR同比增长超200% [6]；目标价下调至350.0美元，基于15倍FY26E非GAAP市盈率 [6] 2. 富途控股 (FUTU US)：4Q25总收入为64.4亿港元，同比增长45% [7]；非GAAP净利润为34.6亿港元，同比增长77% [7]；4Q25毛利率和经营利润率分别达88.7%和64.4%，创2023年以来新高 [7]；有资产客户中55%来自大中华区以外市场 [8]；目标价228美元，基于19倍FY26E市盈率 [9] 3. 深南电路 (002916 CH)：2025年营收同比增长32%至236亿元人民币 [9]；毛利率由2024年的24.8%提升至28.3% [9]；净利润同比增长75%至33亿元人民币 [9]；预计将持续受益于AI基础设施带动的多层板需求以及载板业务改善 [9]；目标价调整至288元人民币，对应38倍2026年预期市盈率 [10] 4. 鸿腾精密 (6088 HK)：FY25营收同比增长12%至50亿美元 [10]；净利润同比增长2%至1.57亿美元 [10]；管理层指引2026年云/数据中心营收同比增长70% [10]；目标价7.42港元，基于21倍FY26E市盈率 [10] 5. 比亚迪电子 (285 HK)：预计2025年下半年收入/净利润为人民币963亿元/25.3亿元，同比分别下降3%和8% [10]；预计2026年收入增长将受iPhone Fold、新能源汽车产品及AI服务器订单推动 [10]；新目标价为39.69港元，对应16.2倍2026财年预期市盈率 [11]