投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 名创优品2025年收入同比增长26%至214亿元，略高于公司指引，业绩基本符合预期 [1][7] - 2025年经调整净利润同比增长约7%至28.929.0亿元，反映经营实质的利润保持增长，而归母净利润下滑主要受非经营项目影响 [7] - 2026年1-2月经营数据表现亮眼，国内同店GMV实现至少高单位数增长，美国同店GMV同比增长至少20%，显示经营改革收效显著 [7] - 公司作为自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张与IP战略具备广阔发展空间 [7] 财务表现与预测 - 收入增长：2025年预期营业总收入为214.39亿元，同比增长26.16% [1][8]；预计2026年、2027年收入将分别增长至262.00亿元和310.90亿元，同比增长22.21%和18.66% [1][8] - 净利润：2025年预期归母净利润为13.12亿元，同比下滑49.88% [1]；但2025年Non-IFRS经调整净利润预期为28.98亿元，同比增长6.54% [1][8]；预计2026年、2027年Non-IFRS净利润将分别增长至34.85亿元和40.88亿元，同比增长20.22%和17.32% [1][8] - 盈利能力指标：2025年预期销售净利率为6.12%，较2024年的15.40%有所下滑 [8]；但毛利率预计从2024年的44.94%稳步提升至2025年的45.27%、2026年的46.73%及2027年的48.08% [8] - 估值水平：基于2025年3月13日收盘价，2025-2027年Non-IFRS净利润对应的市盈率（P/E）分别为12倍、10倍和9倍 [7] 近期经营动态 - 2025年第四季度：收入约62亿元，同比增长约32%，略高于公司2530%的指引 [7] - 2026年1-2月：国内名创优品品牌GMV同比增长超过25%，美国GMV同比增长超过50% [7] - 归母净利润下滑原因：主要受对永辉超市投资应占亏损约7.4亿元、TOP TOY股权支付费用2.32.4亿元、TOP TOY优先股融资相关亏损1.51.6亿元及可转债利息开支1.92亿元等非现金或非经常性项目影响 [7] 财务预测调整 - 将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润预测从29.0/35.5/41.7亿元，微调至29.0/34.9/40.9亿元 [7]