报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点：将垃圾焚烧发电定位为稀缺性绿电资产，其现金流持续改善，绿色价值与资源价值凸显，并拥有出海带来的巨大成长空间，可类比为“成长的长江电力”[5] - 政策核心观点：“十五五”规划纲要将绿色转型提升至战略高度，为环保行业带来全维度布局机遇，预计将推进“六张网”及重点领域建设，投资规模超7万亿元[5][10] - 市场动态观点：生物油（特别是SAF级UCO）价格持续上涨；环卫装备新能源化与无人化趋势加速；锂电回收行业短期盈利承压[5] 根据目录总结 1 行业观点 1.1 2026年“十五五”规划纲要学习 - 核心目标：“十五五”期间绿色生产生活方式基本形成，确保碳达峰目标实现，单位GDP二氧化碳排放降低17%（约束性指标），地级及以上城市PM2.5浓度降至27微克/立方米以下，优良水体比例提高到85%，森林覆盖率达到25.8%[5][11] - 新增重点：新增“积极稳妥推进和实现碳达峰”章节，要求单位GDP能耗下降10%左右，实现节能量1.5亿吨标准煤以上，煤炭消费量替代达到3000万吨/年，建设约100个国家级零碳园区[12][14] - 环境治理目标收紧：氮氧化物、挥发性有机物排放量分别下降8%以上；化学需氧量、总磷排放量分别下降6%；首次明确城市生活垃圾清运能力达到75万吨/日的目标；单位GDP用水量下降10%；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右[15][16] - 投资建议：围绕碳中和框架，建议关注清洁能源（绿电、绿色氢氨醇）、再生资源（生物油、金属资源化、再生塑料）、节能减排及碳监测等赛道[17][18] 1.2 伟明环保印尼项目进展 - 项目落地：伟明环保与印尼主权基金关联方DENERA签署合资协议，正式推进巴厘岛和茂物两个1500吨/日垃圾焚烧项目，单项目总投资不超过1.75亿美元（约合人民币12.07亿元），伟明通过下属公司持股70%，DENERA持股30%并享有分红优先权（年现金股息回报率不低于5%）[5][18][19] - 出海意义：标志中国固废企业出海从“中标”进入“落地执行”新阶段，在印尼市场转向规模化、体系化扩张[20] - 印尼市场空间与盈利：印尼垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日；项目条件优厚，无垃圾处理费，电价高达0.2美元/度。模型测算显示，在吨投资100万元的保守情形下，单吨净利可达160元/吨，净利率30.87%；若吨投降至80万元，单吨净利可达191元/吨，ROE达26.21%[21] 1.3 环保2026年年度策略 - 主线一：红利价值 - 固废（垃圾焚烧）：资本开支下降与国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力可达141%（2024年板块平均分红比例为40%）。成长性来自供热改造（板块平均发电供热比7%，较行业首位25%有3倍以上空间）、炉渣资源化（含铜0.3%，含铝0.25%）及出海[5][23] - 水务：处于现金流左侧，预计部分公司资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善将驱动分红和估值提升，参照垃圾焚烧路径[24][25] - 主线二：优质成长 - 第二曲线：如龙净环保的“环保+新能源”双轮驱动[26] - 下游成长：如美埃科技受益半导体资本开支回升，景津装备期待锂电需求拐点[26] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，2025年环卫无人驾驶中标金额超126亿元，同比增长150%[5][26] - 主线三：双碳驱动：“十五五”是非电领域首次纳入考核的关键五年，清洁能源与再生资源是降碳根本，关注危废资源化、生物油（SAF/UCO）等赛道[27] 1.4 生物油市场跟踪 - 价格动态：2026年3月12日，中国SAF级UCO最低采购报盘涨至7900元/吨，较冲突前价格上涨2.6%；同期，潲水油均价6925元/吨（周环比+1.28%），地沟油均价6413元/吨（周环比+1.58%）[5][30] - 生物航煤与柴油：欧洲与中国生物航煤均价分别为2250美元/吨和2150美元/吨，周环比持平；一代/二代生物柴油价格国内外也均保持平稳[29] - 盈利测算：以餐厨废油为原料生产SAF，在得率70%、单吨成本2300元假设下，单吨盈利为1910元；以地沟油生产一代生物柴油，在得率90%、单吨成本1000元假设下，单吨盈利为**-25元**[39] 1.5 环卫装备市场跟踪 - 销量与渗透率：2025年，环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点。2025年12月单月新能源渗透率高达38.19%[43][45] - 市场竞争格局：2025年，盈峰环境环卫车总销量13,424辆，市占率17.58%，排名第一；其新能源车销量5,281辆，市占率32.76%，同样位居榜首。宇通重工、福龙马在新能源领域市占率分别为13.77%和7.44%[50][52][53] - 无人驾驶进展：2025年环卫无人驾驶中标金额超126亿元，同比增长150%；2025年1-8月已开标环卫无人设备采购量858台，其中“环卫+无人驾驶试点项目”占比69%[5] 1.6 锂电回收市场跟踪 - 盈利状况：2026年3月9日至13日，锂电循环项目平均单位废料毛利为**-0.18万元/吨**，较前一周下降；平均单位碳酸锂毛利为**-1.16万元/吨**[54] - 金属价格：截至2026年3月13日，电池级碳酸锂价格15.91万元/吨（周环比+2.5%），金属钴价格43.40万元/吨（周环比+0.2%），金属镍价格14.18万元/吨（周环比+0.7%）[55] - 折扣系数：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、79.5%、79.5%，周环比均有小幅上涨[56] 2 行业表现 - 板块走势：2026年3月9日至13日当周，环保及公用事业指数上涨1.07%，表现优于上证综指（-0.7%）和沪深300指数（+0.19%）[60] - 个股涨跌：当周涨幅前十个股包括法尔胜（+22.54%）、大地海洋（+17.7%）、绿色动力（+15.98%）等；跌幅前十包括京源环保（-11.19%）、中创环保（-10.83%）、劲旅环境（-10.7%）等[61][63] 3 行业新闻 - 法规与政策： - 《中华人民共和国生态环境法典》表决通过，自2026年8月15日起施行[67] - 生态环境部发布《土壤环境监测技术规范》等2项新国标，2026年6月1日起实施[68] - “十五五”规划纲要草案提出109项重大工程项目，其中与环境产业相关的有22项[69] - 水利部与市场监管总局联合发布《合同节水管理项目服务合同（示范文本）》，“十四五”期间全国累计实施合同节水管理项目2488项，年节水量9.3亿立方米[72]