报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势恶化，通胀担忧逆转全球货币宽松预期，美元走强压制铜价，库存高企旺季不旺，铜短期承压回调，等待企稳时机 [8] - 短期铜承压回调，建议等待市场情绪企稳，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位；中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好 [8] - 沪铜关注区间【97500，103500】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 宏观经济 - 特朗普TACO失效，中东局势恶化，原油再次暴涨，非农疲软，通胀担忧加剧，全球货币宽松预期逆转，经济前景低迷，避险情绪推动市场卖出一切风险资产，拥抱现金，美元指数突破100大关 [8] - 美国2月非农就业人数减少9.2万人，失业率飙升至4.4%，就业数据确认经济正在快速冷却，消费者支出减弱 [19] - 美国2月CPI同比持平于2.4%，核心CPI同比持平于2.5%，但未能统计体现3月的原油暴涨，难以安抚市场对未来通胀的担忧，高通胀预期或逆转全球货币宽松逻辑，导致大宗商品承压 [19] - 受春节假期影响，2026年2月中国制造业采购经理指数为49%，较1月回落0.3个百分点，低于荣枯线 [20] - 2月PPI环比上涨0.4%，PPI同比从1月的 -1.4%升至 -0.9%，工业品通胀继续改善，2月CPI同比和核心CPI同比分别抬升至1.3%和1.8%，主要由春节长假期间出游与消费热度上升所拉动 [20] - 中国1 - 2月出口同比增21.8%，进口增19.8%，贸易顺差2136.2亿美元，出口实现开门红，但警惕抢出口提前透支需求 [20] - 中美第六轮贸易谈判3月14 - 16日开启，美国贸易代表办公室宣布再次发起301贸易调查，市场担忧谈判破裂风险上升，可能导致新一轮关税壁垒，进一步抑制全球贸易流动 [20] 供需分析 - 供应端：全球铜矿供应紧张持续，铜精矿加工费录得 -57.2美元/吨，再创历史新低；嘉能可澳大利亚冶炼厂或罢工，影响30万吨产能；2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨 [88] - 2026年2月中国进口铜矿砂及其精矿231万实物吨，环比减少11.97%，同比增加5.84%，1 - 2月累计进口493.4万吨，同比增长4.9% [47] - 粗铜周度加工费报价为1700 - 2100元/吨，环比减少100元/吨，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，与上周持平 [48] - 受春节假期错位及高价抑制影响，2月铜材加工开工率呈现“前低后高但整体不及预期”的特征，综合开工率环比下降2.8个百分点，节后复工速度明显慢于往年同期 [51] - 本周铜价震荡偏弱，下游逢低采购积极，最新国内电解铜制杆企业周度开工率72.92%，环比增加10.45%，再生铜制杆企业周度开工率12.03%，环比增加6.46%，电线电缆企业周度开工率66.59%，环比上涨5.69% [51] - 需求端：“金三银四”旺季启动明显迟缓，下游普遍采取“按需采购”策略，不敢囤货 [54] - 房地产新开工面积未见起色，铜管、铜线订单同比减少30%，是需求最大拖累；家电受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎 [54] - 2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的“压舱石”，预计贡献增量30万吨以上，光伏风电装机保持增长 [54] - 新能源汽车销量增速放缓，2月全国新能源汽车零售量46.4万辆，同比下降32%，1—2月，全国新能源市场乘用车累计零售量为106万辆，同比下滑25.7% [54] - AI数据中心成为新增长点，单台AI服务器用铜量是传统服务器的3倍，但总量占比尚小，更多是情绪支撑 [54] - 库存方面：全球铜库存高企，截至3月12日，国内铜社会库存57.39万吨，环比累库0.17万吨，上期所铜库存43.34万吨，环比增长8313吨，LME铜库存增至31.18万吨，环比增长27500吨，COMEX铜库存59.22万吨，环比减少5695吨 [88] 多空逻辑 - 利多因素：铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位；有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统；海内外铜冶炼行业反内卷；电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求；全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高；非农数据疲软，特朗普督促鲍威尔降息 [27] - 利空因素：中东局势剧变，市场避险情绪走高，原油价格飙升，美元走强；霍尔木兹海峡封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期；特朗普正式提名沃什，年内美联储降息预期削弱；高铜价对需求抑制作用明显；海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位；投机热度短期下滑，持仓和成交走低 [27] 海内外铜价表现和基差/价差 - 截至3月13日，LME铜最新价格12.870，周度涨跌幅0.01%，年度涨跌幅3.00%；COMEX铜主连最新价格580，周度涨跌幅 -0.66%，年度涨跌幅1.84%；沪铜主力最新价格100.310，周度涨跌幅 -0.73%，年度涨跌幅2.11% [28] - 截至3月12日，COMEX - LME铜两市价差倒挂，为 -119美元/吨 [29] - LME铜现货（0 - 3）贴水102.11美元/吨，（3 - 15）贴水149.63美元/吨，截至3月13日，国内电解铜现货华南地区升水100元/吨，上海地区升水70元/吨，长江有色电解铜现货100730元/吨，沪铜主力合约报100310元/吨，基差420元/吨 [29] - 截至3月13日，铜现货进口盈利34.27元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.9，现货沪伦比值7.81，洋山铜溢价40 - 50美元/吨，进口窗口打开，市场交投回暖 [29] 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 - 截至3月6日，LME铜投机基金净多持仓28612手，环比减少29%，COMEX铜投机净多头57681手，环比减少1.3% [29] - 截至3月13日，沪铜主力持仓190911手（ -2.44%），成交85149手（ -32.97%），市场投机热度降低，能化板块虹吸市场资金，贵金属和有色板块资金净流出 [29] 全球铜供需平衡预测 - 2026年全球铜精矿产量预计为2338万吨，环比增速1.65%；中国精炼铜产量预计为1400万吨，环比增速4.48%；中国精炼铜净进口预计为255万吨，环比增速 -5.90% [85] - 2026年全球精炼铜产量预计为2875万吨，环比增速0.88%；全球精炼铜需求预计为2925万吨，环比增速2.09%；全球精炼铜供需平衡为 -50万吨 [85] 国内铜供需平衡表 - 2026年国内精炼铜实际消费量预计为1680万吨，实际供应量预计为1654.69万吨，缺口/过剩为 -25.31万吨 [86] 观点和策略 - 短期铜承压回调，建议等待市场情绪企稳，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位 [8] - 中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好 [8] 基差 - 库存 - 利润策略 - 正基差 + 低库存 + 盈利：现货强于期货，库存极低，利润丰厚，锁定高利，防范基差收窄；现货满产惜售，优先签订长单锁定高价，期货卖出远期合约，锁未来销售价 [89] - 平基差 + 中库存 + 持平：基差中性，库存适中，利润平稳，平衡产销，赚取基差波动收益；现货满产满销，动态补充原料库存，期货跨期套利 [89] - 负基差 + 高库存 + 亏损：期货强于现货，库存高企，利润亏损，修复基差，降低库存贬值风险；现货停产检修，甩货去库存，期货卖出期货或买看跌期权，对冲价格下跌 [89]