行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”（维持） [5] 核心观点 - 钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][200] - 2026年初钢铁出口政策收紧，而直接/间接出口是2025年钢铁业效益的支柱，需要供给侧政策对冲 [4] - 2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024年Q3/Q4 [4] - 2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及节能降碳改造，发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期供给或将得到合理约束 [200] 流动性 - SPDR黄金ETF持仓量本周为1071.56吨，环比上周下降0.16% [1][11] - 伦敦金现价格本周为5018美元/盎司，环比上周下降2.90% [1][11] - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20% [1][16] - M1和M2增速差在2026年2月为-3.1个百分点，环比增加1.0个百分点，与上证指数存在较强的正向相关性 [1][16] - 美联储总负债本周为6.60万亿美元，环比增加0.27% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-247个BP，环比上周收窄10个BP [11] - 中国一年期国债收益率本周为1.28%，环比变动-0.90个bp [11] 基建和地产链条 - 1-2月全国高炉产能利用率处于5年同期最高水平 [1] - 本周全国高炉产能利用率环比增加0.03个百分点 [1] - 本周价格变动：螺纹钢+2.84%、水泥价格指数-0.27%、橡胶+3.89%、铁矿+3.67% [1] - 本周建筑沥青价格3950元/吨，环比上涨11.27% [34] - 本周沥青炼厂开工率为24.75%，环比下降6.5个百分点 [34] - 2025年1-12月全国房地产新开工面积累计同比下降20.40% [19] - 2025年1-12月全国商品房销售面积累计同比下降8.70% [19] - 2025年1-12月全国基建投资额（不含电力）累计同比下降2.20% [30] - 2025年12月全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60% [30] - 2026年2月，全国钢铁PMI新订单指数为40.3%，环比上月下降9.9个百分点 [39] - 2026年3月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为201.10万吨，环比下降0.79% [39] - 本周全国水泥开工率为24.38%，环比增加0.3个百分点 [58] - 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，同比大幅增长100.71% [59] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平 [1] - 本周钛白粉价格13500元/吨，环比上涨0.75%，毛利润为-1901元/吨 [1][76] - 本周平板玻璃价格1175元/吨，环比上涨0.37%，开工率70.81% [1][76] - 2025年1-12月全国商品房竣工面积累计同比下降18.10% [74] - TDI价格本周为18,300.00元/吨，环比上涨9.58% [76] - PVC价格本周为5,710.00元/吨，环比上涨15.82% [76] 工业品链条 - 2026年2月全国PMI新订单指数为48.60%，环比下降0.6个百分点 [89] - 2025年12月全国工业产能利用率为74.90%，其中通用设备制造业为78.70% [89] - 本周全国半钢胎开工率为77.71%，环比增加3.68个百分点，处于五年同期高位 [2][92] - 本周冷轧钢板价格3770元/吨，环比上涨0.87% [2][92] - 截至2026年2月7日当周，乘用车批发及零售日均销量为10.1万辆，4周移动平均值为9.2万辆，环比下降23.82% [92] 细分品种 - 取向硅钢自2024年10月12日以来首次涨价，一般型号价格10700元/吨，环比上涨0.94% [2][133] - 本周电解铝价格25100元/吨，环比上涨2.83%，测算利润为7728元/吨（不含税），环比增加7.51% [2][114] - 2025年2月电解铝产能利用率为99.54%，环比增加0.28个百分点 [114] - 本周电解铜价格100630元/吨，环比下降0.57%，测算亏损环比扩大19.53% [2][114] - 本周钨精矿价格1050000元/吨，环比上周大幅上涨14.25% [2][133] - 本周石墨电极超高功率价格19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1653.64元/吨，环比下降6.45% [2][100] - 本周钢铁行业综合毛利润为153元/吨，较上周增加12.02% [106] - 85家电炉钢本周开工率为57.34%，环比大幅增加32.63个百分点 [106] - 本周不锈钢价格13820元/吨，环比上涨0.73% [111] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平，本周五价差为50元/吨 [3][155] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达390元/吨，环比增加120元/吨 [3][155] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达150元/吨，环比上周下降6.25% [3][155] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为100元/吨 [3][155] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.02 [3][155] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [3][155] - 伦敦现货金银价格比值本周五为60倍 [157] 出口链条 - 2026年2月，中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [3][182] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1072.16点，环比上涨1.70% [3][182] - 2026年2月美国失业率为4.40%，环比增加0.10个百分点 [182] - 2026年2月，美国PMI新订单值为55.80%，环比下降1.30个百分点 [182] - 本周美国粗钢产能利用率为77.40%，环比下降0.90个百分点 [3][182] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [3] 估值与市场表现 - 本周沪深300指数上涨0.19%，周期板块中表现最佳的是煤炭开采（+5.13%） [4][191] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）为38.60%，工业金属为75.51% [4][195] - 有色金属板块涨幅前五：联瑞新材（+21.33%）、横店东磁（+20.47%） [191] - 钢铁板块表现前五：酒钢宏兴（+17.46%）、海南矿业（+10.33%） [191] - 主要周期板块中，房地产、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置 [195]