行业投资评级 - 看好（维持）[2] 核心观点 - 传统业务疲软已充分反映在建筑板块估值里，头部企业的经营变化不容忽视，其积极摸索第二成长曲线将优化业务结构并提升长期估值中枢[1] - 低持仓奠定建筑企业估值修复基础，多重积极因素催化下板块向上弹性可期，建议关注有明确新业务布局、估值在底部、业绩有改善预期的公司[2] - 材料方面，一方面看好有产品涨价潜力的头部建材企业，另一方面可布局有自主可控属性的新材料标的[2] 行业现状与估值 - 过去两年受房地产投资下行、地方财政收入放缓、隐性债务严控等影响，国内建筑业实物工作量增速呈持续下行态势[1] - 建筑央国企估值长期徘徊在历史估值底部区间，部分标的PE估值维持在5-10倍，股息率普遍为4%左右[1] - 当前机构对建筑板块的持仓比例处于历史低位，显著低于行业标配水平，板块向下调整空间有限[2] 建筑企业转型与第二成长曲线 - 建筑龙头公司在巩固传统主业之外积极摸索第二成长曲线，例如：中国电建深耕电力运营、中国中铁扩张金属开采、中国能建布局绿电产业链、中国化学转型化工品实业、中材国际拓展制造和运营、北方国际聚焦海外电力和煤炭贸易[1] - 尽管新业务在整体收入中占比较小，但中长期看，随着新业务落地放量，企业业务结构将优化，盈利质量和抗周期能力将显著提升[1] 行业催化因素 - 国内政策层面，“十五五”规划出台后，国家将持续加大对重大基础设施建设的投入，推进新基建、交通水利、能源保障、城市更新等领域重大项目，有望扭转建筑业新开工下滑局面[2] - 国际环境层面，中东冲突导致全球油价中枢阶段性上移，一方面拉动国内煤炭、煤化工等替代能源需求，另一方面促使各国重视能源安全和产业自主可控，刺激电力、油气、路桥等设施建设需求，为出海企业创造市场空间[2] 投资建议：建筑公司 - 建议积极关注有明确新业务布局、估值尚在底部、业绩具备改善预期的公司，包括中国化学、中国中铁、北方国际、中材国际、中钢国际、隧道股份、四川路桥等[2] 投资建议：建筑材料 - 看好有产品涨价潜力的头部建材企业，东方雨虹、北新防水、科顺股份等防水龙头再度集中发布产品涨价函，调价幅度普遍在5%-10%[2] - 此次涨价反映出防水行业经历持续供给侧出清后，头部企业定价权增强，通过调价实现盈利能力触底反弹[2] - 除防水外，涂料、钢结构、铝加工等细分领域也经历了较充分的供给侧出清，建议关注东方雨虹、科顺股份、明泰铝业、三棵树、青鸟消防、鸿路钢构、精工钢构等[2] 投资建议：新材料 - 国家处在从制造大国向制造强国加速转变的关键阶段，高端装备研发产业化离不开高端新材料配套支撑，高端新材料进口替代空间广阔[2] - 研发能力强、产品性能领先且正积极推进进口替代的新材料企业将受益于产业升级与政策支持，实现业绩与估值双重提升[2] - 建议关注麦加新材、鼎胜新材、宝武镁业等[2]