行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - “十五五”规划为游戏行业定调，政策态度回暖，行业步入常态化、可预期的良性发展新阶段[5] - 从顶层设计到地方执行，政策已打通宏观指引到执行落地的链条，全面扶持行业良性发展[5] - 继续看好游戏精品化和出海，在2025年产业基本面向好的基础上，2026年行业景气度有望延续[5] 行业政策与宏观环境 - “十五五”规划两次明确提及游戏行业，一是提出“引导规范网络文学、网络游戏、网络视听等健康发展”，二是明确鼓励“优质网络文学、网络游戏、影视动漫、精品展览等出海”[5] - 相比“十四五”规划期间政策底色偏向“纠偏”与“严管”，“十五五”规划强调“引导规范”与“健康发展”，政策态度有所回暖[5] - 2025年中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》明确提出促进游戏及电竞消费[5] - 国家新闻出版署等十部门通过《网络出版科技创新引领计划》，明确支持建立游戏引擎科技创新保障机制[5] - 商务部有关工作方案明确提出发展游戏“出海”业务、拓展应用场景、布局全产业链条，16款游戏入选本年度国家文化出口重点项目[5] - 北京、上海、广东等近20个省市密集出台扶持政策，以补贴、加强产业园区建设、出海赋能等方式提供实质性支持[5] - 全国首个专注于网络游戏领域的知识产权协同保护机制在上海成立[5] - 版号常态化发放，政策端已打通从宏观指引到执行落地的链条[5] 行业基本面与市场表现 - 2025年国内游戏市场实际销售收入达3508亿元，同比增长8%，创历史新高[5] - 2025年国内游戏玩家数达6.8亿，女性用户明显增长[5] - 2025年自研游戏海外收入达205亿美元，同比增长10%，延续高增长趋势[5] - 小程序与中轻度游戏成为核心增长引擎，中小团队加速出海，且本土化、精细化营销趋势显著[5] - 微观层面新游频出，在玩法微创新叠加买量竞争边际改善的背景下，A股游戏厂商表现亮眼[5] - 世纪华通的《Whiteout Survival》、《Kingshot》以及巨人网络的《超自然行动组》等新游持续超预期[5] - 2025年各厂商爆款新游多聚焦于长线运营品类[5] 行业发展趋势与展望 - 行业“精品化”与“文化出海”双主线趋势不断深化[5] - 坚定看好2026年游戏板块的景气度延续与产品周期红利的持续释放[5]