行业投资评级 - 评级：增持 [4] 核心观点 - 报告核心观点是看好Token出海背景下的电力行业投资机会，特别是算电协同、绿电直连和Token出海三大趋势将共同推动行业发展，调节能源（水电、火电）和绿电都将受益 [2][5] - 报告认为，虽然绿电和储能是直接受益品种，但装机增长受限的调节电源（水电、火电）可能更受益，因为用电需求增长将加大电力保障需求 [5] - 报告预计，在2030年前，西北、西南地区约0.2元/度的电价有望逐渐向全国平均的0.35元/度靠拢，届时西南水电和西北的火电、风电、光伏都将受益，全国性电厂也将受益 [5] 行业趋势与数据 - 算力需求驱动电力增长：数据中心算力需求强劲，据中国信通院数据，2024年我国数据中心用电量为1660亿度，预计到2030年将达到3900-8200亿度 [5] - 智能算力高速增长：据IDC预测，我国智能算力将从2025年的1037 EFLOPS增至2028年的2782 EFLOPS，年均增长38.9%，到2030年预计将达到6649 EFLOPS [5] - 欧洲核电政策转向：冯德莱恩称欧洲弃核是“战略错误”，欧盟发布新核能战略，重点推小型模块化反应堆，计划投资2亿欧元撬动投资，目标在2030年代初落地 [5] - 广东电力市场表现：2025年广东共有396家售电公司盈利，16家亏损，售电公司平均度电获利19.6厘/度；全年交易电量6541.8亿度，其中市场直接交易4586.3亿度，同比增长16.2%；用电侧均价0.380元/度，同比下降14.2%；绿电交易电量116.3亿度，同比增长602% [5] - 化石能源消费结构变化：2025年化石能源消费总量为48.3亿吨标准煤，同比增长1%，增量约5000万吨标煤；其中，原料用能约6.37亿吨，同比增量约6600万吨，而燃料用能约41.9亿吨，同比首次下降1500万吨标准煤 [5] 绿电直连发展现状与政策 - 项目审批规模：目前全国已审批绿电直连项目84个，涉及新能源总装机规模达3259万千瓦 [5] - 地方政策细则：《四川省有序推动绿电直连发展实施细则（征求意见稿）》提出，项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于60%，新能源发电量占总用电量的比例应不低于30%，到2030年前不低于35% [5] - 地方项目进展：继辽宁华电营口风电制氢10万吨氢氨罐项目后，辽宁省又立项了10个较为成熟的绿电直连项目，共涉及风电装机291万千瓦、光伏装机40万千瓦 [5] 具体项目案例 - 宁夏绿电园区项目：2026年3月10日，宁夏中卫市大数据算力产业绿电园区二期项目确定中国大唐集团新能源股份为拟实施主体，项目包含光伏60万千瓦和风电200万千瓦 [5]