报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 滞胀时期股市和债市未必都会调整 可能呈现“股涨、债跌”态势 因股市波动跟随企业盈利 滞胀下物价上行幅度大于经济下行幅度时企业盈利改善 推动股价上涨；债券收益率在滞胀时期普遍上行 除非起点过高 [3][5] - 当前中国大盘股估值处于低位 经济增速回落与通胀回升时表现或类似2016 - 2017年 出现趋势性上行；当前中国债市估值与2016年最低点类似 经济增速回落和通胀回升时债券收益率将趋势上行 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 历史上经典的滞胀情形 - 美国1970 - 1980年 标普500上涨约50% 10年期美债收益率上行约5% 期间三段油价上涨 两段美股大涨 一段大跌 [2] - 日本疫情后呈滞胀特征 2016年至今日经225指数涨幅超200% 30年期日债收益率上行约3%；2022年至今 日经225指数涨幅约90% 30年期日债收益率上行2.5%左右 [2] - 中国2016 - 2017年 GDP增速低于2014 - 2015年 PPI同比高于2014 - 2015年 沪深300指数涨幅约26% 10年期国债上行约1% [2] 滞胀时期股市表现 - 股市波动跟随企业盈利 滞胀下物价上行幅度大于经济下行幅度时企业盈利改善 推动股价上涨 [3] - 股市跟随“包含物价的名义经济” 很多滞胀时期且股市估值起点合理时通常上涨 当前中国大盘股估值处于低位 表现或类似2016 - 2017年出现趋势性上行 [3][4] 滞胀时期债券表现 - 债券收益率跟随“包含物价的名义经济” 滞胀时期普遍上行 除非起点过高 如2021年初中国债市 [5] - 当前中国债市估值与2016年最低点类似 经济增速回落和通胀回升时债券收益率将趋势上行 [5]