报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周公布的月度宏观指标普遍优于预期，外需偏强且企业结汇意愿较高是驱动2月工业品价格修复、企业部门融资回暖以及货币活化上升的主要原因，而居民部门延续“缩表”以及价格指标结构依旧分化则指向国内终端需求表现仍相对偏弱 [6] - 进入3月，外需领先指标与高频数据出现背离，外需偏强持续性有待进一步观察；下周税期将至叠加政府债券净缴款规模环比放量，市场资金面可能出现波动，央行流动性投放态度是关键，虽外部因素推升短期通胀指标不太可能改变货币政策宽松基调，但不能排除央行流动性管理阶段性趋于审慎 [6] - 短期债市走强缺少实质性利多驱动，但低位窄幅波动的资金价格、权益市场赚钱效应一般以及相对偏弱的内需对债市构成一定支撑，操作上短期内建议偏空思路为主，后续需关注外需变化和央行流动性投放态度变化 [7] 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 综合分析 - 2月国内贷款余额同比+6.0%，较上月回落0.1个百分点；社融存量同比+8.2%，与上月持平；企业部门融资同比+7.9%，回升0.27个百分点；政府、居民部门融资同比分别+16.6%、+0.23%，分别回落0.7、0.31个百分点；2月信贷社融亮点在企业部门，中长期贷款、非标融资同比均明显多增，企业部门融资需求改善或与外需高增有关，居民部门延续“缩表”态势，指向国内终端需求可能依旧偏弱 [12] - 2月M2同比+9.0%，与上月持平；M1同比+5.9%，较上月回升1.0个百分点，货币活化程度上升释放积极信号，外需高增带动企业经营改善以及企业结汇意愿偏浓可能是M1增速走阔的主要原因；存款结构季节性特征明显，非银金融机构存款新增1.39万亿元，前两月累计新增2.84万亿元，创出历史同期新高，今年一季度是居民定存到期高峰，低利率下“存款搬家”现象增多可能推升非银存款规模 [17] - 年初外贸“开门红”，按美元计，今年1 - 2月我国货物出口同比+21.8%，进口同比+19.8%，双双大幅超出市场预期；3月前两周，港口完成货物吞吐量同比已无明显增幅，本周花旗欧洲经济意外指数也出现大幅回落，外需高增可持续性有待进一步观察 [19][23] - 2月PPI同比 - 0.9%，较上月回升0.5个百分点；环比+0.4%，与上月持平，工业品价格延续修复态势，但结构上分化仍在，中上游生产资料价格上行是主要驱动，2月环比+0.5%，偏下游的生活资料价格环比+0.0%，上行动能减弱 [28] - 2月国内通胀数据超预期，CPI、核心CPI同比分别+1.3%、+1.8%，分别较上月回升1.1、1.0个百分点；春节错期是2月居民消费价格上行的主要原因，1 - 2月平均来看，CPI、核心CPI同比分别+0.8%、+1.3%，与去年12月同比增速几近持平 [30] - 本周石油沥青、烯烃、PTA、PVC开工率23.0%、78.44%、80.33%、81.35%，环比上周分别 - 0.3、+0.73、+0.64、+0.24个百分点；部分石油化工开工率弱于季节性，部分煤化工产品开工率处于季节性高点 [36] - 地产“金三”成色尚可，节后30大中城市新房销售面积、五城二手房销售套数已大体回升至去年同期水平；但二手房“以价换量”或仍在持续，2月下旬以来，二手房挂牌价格指数环比已连续第二周明显回落 [42] - 本周市场资金面窄幅波动，整体仍显均衡偏松，截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.3216%，1.4616%，隔夜、7天期非银资金利差分 别为7.00bp、4.17bp，长期资金方面，本周股份制银行1Y同业存单发行利率仍大体位于1.55 - 1.56%区间附近震荡运行；下周税期将至叠加政府债券净缴款环比有所放量，市场资金面可能出现波动，央行流动性投放态度是关键，近期央行中长期资金投放呈现净回笼态势，本月6个月期买断式逆回购再度缩量1000亿元续作，外需偏强叠加地缘扰动大概率将推升短期通胀指标，央行流动性管理边际变化值得关注 [48] - 按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.3488%、1.4253%、1.3778%、1.6407%；周五期债收盘后现券收益率小幅上行导致TL主力合约IRR偏高，但债市情绪较为谨慎的情况下，本周多数时间TL合约实际上处于相对偏低估状态 [53] - 截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为 - 21.35%、 - 5.34%、 - 1.12%、 - 4.89%，分别较上周五+2.36、+2.44、+0.17、 - 1.91个百分点 [54] 策略推荐 - 单边：偏空思路为主 [8] - 套利：暂观望 [8] 第二部分 相关数据追踪 国债期货合约间价差 - 展示了TS、TF、T、TL合约间价差数据 [63] 成交与持仓量 - 展示了TS、TF、T、TL合约成交与持仓量数据 [66] 现券收益率与利差 - 展示了国债现券收益率曲线、国债期限利差、30Y国债新老券利差、国债与地方债利差数据 [69] 美国国债收益率与汇率 - 展示了美国10年期国债收益率、10Y美债盈亏平衡通胀率、美元指数、美元兑人民币离岸价数据 [72]