报告投资评级 - 对农林牧渔行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 春节后猪价持续下跌至10.1元/公斤，行业步入现金流亏损，出栏体重被动增加至128.6公斤，反映库存压力未完全释放，猪价磨底持续性较强 [1] - 行业亏损加深，自繁自养头均亏损扩大至283元/头，仔猪价格下跌至326元/头，叠加饲料成本上涨，产能去化有望再迎加速 [2] - 从历史猪周期复盘看，产能去化阶段的生猪板块股价涨幅可能大于猪价反转阶段，当前板块位置较低，是布局时机 [3] - 重申重点推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团 [1][3] 行业现状与趋势分析 - 猪价跌至2022年以来新低，截至3月13日全国生猪均价为10.1元/公斤 [1] - 出栏体重由节前126.1公斤连续增长至128.6公斤，反映需求端难以承接存栏大猪，库存压力被动累积 [1] - 肥猪与标猪价差同比收窄，反映大体重猪供给偏多，后续气温回升需求下降，价差或进一步收窄，倒逼行业加速出栏 [1] - 市场猪肉供应充盈，鲜冻价差偏小，拖累屠宰企业大批量入库意愿，二次育肥主体进场积极性也受制约 [1] - 行业已由亏折旧步入亏现金阶段，本周自繁自养头均亏损走扩至283元/头，现金流正式开启消耗 [2] - 仔猪价格旺季出现调整，7公斤仔猪价格由节前367元/头下跌至326元/头，同比下跌127元/头，不断逼近母猪场成本线 [2] - 玉米和豆粕占生猪生产成本约70%，3月以来价格震荡上行，饲料企业上调猪料价格，养殖成本上涨加剧亏损 [2] 投资逻辑与建议 - 生猪板块在能繁母猪存栏去化阶段和猪周期反转阶段都有较好表现，但投资越发提前 [3] - 复盘2023年，板块股价往往启动于猪价加速下跌、猪价亏损后仔猪价加速下跌两大阶段 [3] - 在产能去化的前半程，猪价超预期下跌是行情的重要催化 [3] - 当前板块位置较低，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团 [3] 重点推荐公司分析 - 神农集团 (605296 CH) - 投资评级为“买入”，目标价45.91元，最新收盘价30.22元 [6][7] - 2025年预计归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4% [9] - 2025年第四季度猪价下行幅度超预期，公司生猪养殖业务出现亏损，预计单季度归母净利润约-1.12亿元 [9] - 公司成本领先、出栏增速较快，为兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [9] - 给予2026年4.36倍市净率估值，对应目标价45.91元 [9] - 温氏股份 (300498 CH) - 投资评级为“买入”，目标价20.73元，最新收盘价17.43元 [6][7] - 2025年全年预计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，其中第四季度预计为-2.6至2.5亿元 [9] - 下调2025-2027年归母净利润预测至52.15亿元、65.54亿元、155.69亿元 [9] - 养猪业务成本较部分可比公司更优，降成本目标路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升 [9] - 给予2026年2.65倍市净率估值，对应目标价20.73元 [9] - 牧原股份 (002714 CH) - 投资评级为“买入”，目标价54.90元，最新收盘价49.79元 [6][7] - 2025年全年预计实现归母净利润147.0-157.0亿元，同比下降12.2%-17.8%，其中第四季度预计为-0.8至9.2亿元 [9] - 全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成本大幅领先行业，第四季度行业亏损时经营韧性突出 [9] - 调整2025-2027年归母净利润预测至150.04亿元、156.61亿元、292.88亿元 [9] - 成本优势突出，分红回报逐渐提升，给予2026年3.30倍市净率估值，对应目标价54.90元 [9]