报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债估值处于压缩过程，高价品种调整幅度大，“去杠杆”行情或持续 [2][4] 根据相关目录分别总结 转债估值压缩，高价品种调整幅度较大 - 过去一周（3 月 9 日至 3 月 13 日），A股三大指数走势分化，转债总体表现不及正股，万得可转债正股等权指数小幅上涨 0.04%，中证转债和万得可转债等权指数分别下跌 1.10%和 1.86% [11] - 截至 3 月 13 日收盘，A股各类风格指数较 2 月末 3 月初高点回落，转债调整幅度更大，中证转债和万得可转债等权指数分别累计下跌 4.28%和 5.44%，万得可转债正股等权指数累计下跌 3.01% [11] - 过去一周全市场价格中位数和百元溢价率分别下降 2.28 元和 2.13pct，较前期高点分别累计下降 5.63 元和 5.68pct，转债估值仍在压缩 [11] - 万得可转债高价、中价和低价指数过去一周分别下跌 2.07%、0.90%和 0.32%，较前期阶段性高点分别下跌 9.83%、2.98%和 1.17%，高价转债调整幅度显著大于中低价品种 [12] 转债“去杠杆”行情或仍将持续 - 前两轮估值变动周期中，全市场百元溢价率扩张阶段累计涨幅分别为 49.5%和 48.9%，收缩阶段最大跌幅分别为 20.2%和 18.8%，均跌去前期涨幅 60%左右，调整时长分别为 64 和 35 个交易日 [20] - 本轮估值扩张阶段百元溢价率累计上涨 51.9%，截至 3 月 13 日收盘，估值收缩阶段跌幅仅 11.9%，跌去前期涨幅不足 40%，用时 16 个交易日，当前估值调整在时间和空间维度难言充分 [20] - 2024 年 9 月以来两轮高价债涨跌周期显示，正股反转是高价债由熊转牛的主要驱动因素，调整阶段溢价率先压缩后反弹保护价格 [22] - 当前高价品种溢价率较前期高点下降近 10pct，但 20%的溢价率中位数仍偏高，难以匹配 140 元的平价中位数，2026 年 1 - 2 月上涨行情由转债“杠杆性”驱动，若正股上行趋势破坏，转债将“去杠杆” [25] - 当前高价转债平价中位数距 130 支撑位有空间，若正股继续下跌，高价券价格将面临平价下降和估值收缩双重压制，平价中位数或回落至 130 附近，溢价率中位数或于 15%附近止跌 [25]