报告行业投资评级 - 震荡偏强 [4] 报告的核心观点 - 东北现货供应偏紧，中下游低库存引发的补库需求，叠加地缘政治风险溢价，共同支撑盘面震荡偏强，但短期上方空间预期有一定限制，需密切关注政策落地情况及替代品使用情况 [4] 各部分总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，东北产区售粮进度超七成，基层余粮压力有限，供应偏紧是核心支撑，但华北、西北余粮多且质量偏差的粮源可能形成潜在供应，需关注年后进口谷物到港、小麦政策性投放增加及陈化稻谷拍卖等潜在替代与政策粮源供应 [4] - 需求中性偏多，饲用需求方面生猪、蛋禽存栏高位，产能去化不明显，饲料企业维持刚需补库；深加工需求方面企业玉米库存低位，有补库需求且淀粉加工利润回升，但下游养殖及深加工利润普遍亏损，制约对高价玉米接受能力，可能促使增加替代品使用 [4] - 库存偏多，中下游库存处于低位，南北港口玉米库存虽累库但绝对量低，饲料企业原料库存天数和深加工企业玉米库存也低，低库存为价格提供弹性并支撑补库预期 [4] - 基差/价差中性，基差处于历史同期偏高水平，反映现货市场因区域供应偏紧而相对坚挺 [4] - 利润偏空，下游利润普遍不佳，生猪养殖、蛋禽养殖及深加工的淀粉、酒精加工利润均处于低位或亏损，将压制原料采购，以刚需补库为主 [4] - 估值中性，从基差角度期货盘面估值处于中性水平，当前价格已部分计入地缘风险和现货偏紧利好，上方空间受下游利润和替代品约束 [4] - 宏观及政策偏多，地缘政治推升国际能源、化肥及农产品风险溢价，为谷物市场提供情绪支撑，国内政策保供稳价意图明确，小麦投放量增加、陈化稻谷拍卖预期构成潜在政策调控风险 [4] - 投资观点为震荡偏强，交易策略单边震荡偏强，套利观望，需关注政策和天气 [4] 期货及现货行情回顾 - 展示了玉米主力合约基差走势、锦州港平舱价等多地市场均价、玉米不同合约持仓量、合约间价差等数据图表 [6][8][12][19] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 东北售粮进度已超七成，华北售粮进度数据有展示 [23] - 渠道上量情况展示了北港玉米到港量、山东玉米深加工剩余车辆等数据 [25][27] - 进口谷物方面1 - 2月进口谷物缩量，美玉米进口利润高位，还展示了高粱、玉米、大麦分月进口量等数据 [33][34] - 港口累库但库存仍处低位，展示了北港玉米库存、南港谷物库存等数据 [40][43] - 饲料企业库存天数低位，饲料月度产量有相关数据展示 [47][49] - 生猪养殖产能去化不明显，展示了养殖利润、出栏均价等数据 [55][56] - 白羽肉鸡、蛋鸡养殖有相关利润及存栏等数据展示 [58][64] - 深加工方面，淀粉加工利润快速上涨但库存高位，淀粉需求节后开机恢复，造纸开机高位但利润低位，酒精开机低位且加工利润低位，还展示了相关消费量、库存、开机率等数据 [72][77][84][92] - 小麦价格跟随玉米价格维持坚挺，关注饲用性价比变化，展示了面粉企业开工率、加工利润等数据 [100][101] - 玉米期货注册仓单量有相关数据展示 [106] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 3月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比下调，美玉米出口销售表现良好，展示了全球玉米产量、产量分布、美玉米出口销售量等数据 [111][118]