报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 地缘冲突（美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁）推升了美国天然气出口需求及气价，并带动中国液化天然气到岸价及国内气价上涨，同时欧洲气价回吐了部分地缘冲突溢价 [1][5] - 投资应重视具备上游资源价值的企业（如首华燃气）以及拥有海外长协、具备成本优势和转售套利能力的企业（如新奥股份、新奥能源、九丰能源）[1][5] - 城市燃气公司的居民终端顺价工作持续推进，有助于修复企业单位盈利和估值 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 1. 价格跟踪：地缘冲突推升美气出口需求、气价提升，欧洲气价回吐部分地缘冲突溢价，国内气价跟随LNG到岸价上涨 - 全球价格变动：截至2026年3月13日，美国亨利港（HH）、欧洲TTF、东亚JKM、中国LNG出厂、中国LNG到岸价周环比分别变动+4.9%、-3.5%、+3%、+12.3%、-5.6%，价格分别为0.8、4.1、4.1、3.3、4.6元/方 [5][10][12] - 美国市场：地缘冲突推高出口需求，美国天然气市场价格周环比上涨4.9%[5] 截至2026年3月6日，美国储气量周环比减少380亿立方英尺至18480亿立方英尺，同比增加8.8%[5][15] - 欧洲市场：地缘冲突溢价回吐，欧洲气价周环比下跌3.5%[5][17] 2025年全年欧洲天然气消费量为4521亿方，同比增长2.9%[5][17] 2026年3月5日至11日，欧洲天然气供给周环比增加1%至83298吉瓦时，其中来自挪威北海管道气供给周环比增加3.8%，来自库存消耗和LNG接收站的供给分别周环比下降13.6%和2.7%[5][17] 同期欧洲日平均燃气发电量周环比下降14.9%，同比下降17.4%至820吉瓦时[5][17] 截至2026年3月5日，欧洲天然气库存为337太瓦时（约合326亿方），同比减少87.6太瓦时，库容率为29.52%，同比下降7.7个百分点，周环比下降0.6个百分点[5][17] - 中国市场：地缘冲突推涨LNG到岸价，国内气价跟随上涨，周环比涨幅达12.3%[5][29] 2025年全年中国天然气表观消费量同比增长2.3%至4332亿方，产量同比增长6.3%至2619亿方，进口量同比下降3%至1799亿方[5][29] 2025年12月，国内液态、气态天然气及整体进口均价分别为3466、2444、3088元/吨，环比分别变化+2.4%、+0.7%、+3.5%，同比分别下降18.4%、11.3%、15.9%[5][29] 截至2026年3月13日，国内进口接收站库存为352.61万吨，同比增加5.59%，周环比下降10.09%；国内LNG厂内库存为77.75万吨，同比增加38.03%，周环比增加5.01%[5][29] 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 - 调价范围与幅度：2022年至2026年2月，全国68%（197个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.22元/方 [5][43] - 盈利修复空间：2024年龙头城燃公司的价差在0.53~0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间，预计顺价政策将继续推进 [5][43] 4. 重要事件 4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升 - 关税变动：美国液化天然气进口关税税率自2025年5月12日起由140%降至25%，并维持至2026年11月10日 [47][57] - 成本与影响：据测算，在25%关税下，美国长协LNG到达中国沿海地区终端用户的成本约为2.80元/方，仍具备价格优势 [48][50] 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的5.4%，占全国表观消费量的1.4%，对整体供给影响有限 [48] 4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网” - 政策核心：国家发改委、能源局于2025年8月1日印发指导意见，旨在加强省内管道运输价格监管，提升效率 [51] - 定价机制：统一按“准许成本加合理收益”方法定价，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，资产折旧年限原则上为40年，核定输气量设置不低于50%的最低负荷率 [52] 新标准下的准许收益率上限和最低负荷率要求均高于各省现有水平，体现出降低管输费、放松负荷率要求的趋势 [52] 4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 - 地缘冲突影响分析：2026年2月28日美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数影响程度排序为：JKM（亚洲）> TTF（欧洲）> HH（美国），直接影响亚洲13%的供给和欧洲3%的供给，间接通过提升出口需求影响美国 [5][54] 冲突后（对比2月27日），截至3月13日，HH/TTF/JKM价格及布伦特原油价格分别变动+9.4%、+50.8%、+50.9%、+42.3% [5][54] - 首华燃气（资源价值）：作为深层煤层气开发商，其业绩对气价弹性显著，自产气价每提升0.1元/方，预计2026年、2027年归母净利润将分别增加0.54亿元、0.67亿元，业绩弹性分别为17%、12% [5][55] 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.58亿元、3.16亿元、5.46亿元，同比增长122%、100%、73% [5][55] - 具备长协成本优势的企业：拥有海外长协的企业成本管控更优，且能利用地缘冲突带来的区域价差进行转售套利 [5][56] - 新奥股份（挂钩美气长协）：2026年3月13日，其美气长协转售欧洲的价差达2.1元/方，较2月27日的0.8元/方提升1.3元/方 [5][56] 公司拥有20亿方美气长协，价差扩大带来的税后业绩弹性达40% [5][56] - 新奥能源（挂钩油价长协）：按私有化方案折算有36%的估值回归空间，预计2026年市盈率仅6.9倍，较港股同业龙头折价42%，且承诺2026年分红比例不低于50%，对应股息率7.2% [5][56] - 九丰能源（挂钩油价长协）：2026年3月13日，其马来西亚长协转售欧洲价差达0.7元/方，较2月27日的0.4元/方提升0.3元/方 [5][56] 公司拥有8亿方马来西亚长协，价差扩大带来的税后业绩弹性为11% [5][56] 5. 投资建议 - 三条主线： 1. 城燃顺价持续推进：重点推荐新奥能源（预计2026年股息率5.5%）、华润燃气、昆仑能源（4.5%）、中国燃气（6.2%）、蓝天燃气（6.0%）、佛燃能源（3.5%）[5][57] 2. 具备优质长协与成本优势的企业：重点推荐九丰能源（3.3%）、新奥股份（3.9%）、佛燃能源，关注商业航天特燃特气价值提升 [5][58] 3. 能源自主可控下的资源型企业：重点推荐具备气源生产能力的首华燃气，建议关注新天然气、蓝焰控股 [5][58]